2015年巴菲特致股东的信(下)

来源:雪球App,作者: 鹏万陈忠良,(https://xueqiu.com/6217262310/135289834)


015年巴菲特致股东的信(下)"

受监管的资产密集型业务

我们主要有两块业务,BNSF和伯克希尔.哈撒韦能源(BHE),它们拥有共同的特点,而这些特点又有别于我们其他业务。所以,我们把他们的各项统计数据从我们GAAP的负债表和收益表中分离出来,在这封信中单独来谈。

他们一个主要的共同特点是对长期的、受监管资产进行大量投资。这些资产部分由大规模长期债务支撑,但不由伯克希尔担保。这些资产并不需要我们的信贷支持,因为即使在经济状况恶化时,它们的盈利能力也远超其利率负担。比如,去年BNSF的利息偿付倍数是8比1(我们对利息偿付率的定义是税前收益/利息,而不是税息折旧及摊销前利润/利息,尽管后者常用,但我们觉得有严重纰漏)。

对BHE而言,有两个因素保证公司能在所有情况下偿付债务支出。第一个对于所有公共事业项目很常见:抗衰退收益,这来自于这些公司提供的独家服务。第二个只有我们其他少数几个公共事业项目享有,即多样化的收入来源,这让我们免于因为一个单一监管机构而遭受损失。最近,我们扩大了这一基础,我们用30亿美元收购AltaLink,主营电力转换系统,为加拿大亚伯达省(Alberta)85%的人口提供服务。通过多样化收入来源,加上母公司的内在优势,让BHE及其公共事业部门大幅度降低了负债。这种模式让我们公司和我们的客户受益。

每天,我们的两家分支机构都在为美国经济提供重要动力。

BNSF承担了15%的城市间运输量(按吨公里计算),无论是公路、铁路、水路、航空或是渠道。我们比以前的运输量更大,这让BNSF称为美国经济循环中最为重要的一部分。

像所有其他铁路运输一样,BNSF也提供高效环保的货物运输,1加仑柴油能将一吨货物运输500英里。卡车完成同样的任务要消耗4倍的能源。

BHE的公共事业项目在11个州为零售客户提供服务。没有哪家公共事业公司的服务范围能超过它。而且,我们是在再生能源方面也是领先的:从十年前开始,BHE提供了美国6%的风能发电量和7%的太阳能发电量。除此之外,BHE还有两条渠道,运输这个国家8%的天然气。还有最近收购的加拿大电力转换公司,及在英国和菲律宾的大型电力公司。我们还将在未来数十年收购和建造更多的公共事业项目。

BHE之所以能做这些,是因为它能留存所有收益。事实上,去年BHE留存了更多收益,而且目前来看,比美国任何一家公共事业公司留存的都要多。我们和我们的政府部门认为这种留存收益政策具有很大优势。这也将让BHE在未来数年内在行业中独领风骚。

当BHE完成这些目前在建的公共事业项目时,公司整个再生能源资产组合将花费150亿美元。此外,我们还有其他传统项目也要花费数十亿美元。只要它们在未来能获得合理收益,我们乐于做出这些投入。而且,我对未来的政府措施非常有信心。

我们的信心一方面来自于我们过去的经验,还来自于我们相信社会对交通和能源有永久的投资需求。确保资金稳定流入重要项目,对政府自身也有利。同时,做这些项目投资对我们而言也是有利的,它让我们赢得了政府及它所代表的人民的信任。

去年一如往常,伯克希尔.哈撒韦能源(BHE)完全达到了该目标,我们的费率一直很低,我们的客户满意度很高,我们的员工保障也是行业内最好的。

BNSF(伯灵顿北圣达菲铁路运输公司)方面的情况,就像我之前提过的一样,2014年表现并不好,这一年的铁路行业令很多顾客失望,尽管BNSF近几年的资本支出创纪录新高,远超其主要竞争对手--联合太平洋铁路公司。

两家铁路公司的收入规模基本相等,但我们货运量更大。不过去年我们的服务还是出现了比联合太平洋更多的问题,结果就是我们失去了部分市场份额。此外,联合太平洋去年比我们盈利高出的规模创历史记录。显然,我们还有很多工作要做。

但我们也没有浪费时间:就像我早先提到的,我们将在2015年支出60亿美元以改善我们的铁路运营。这笔钱预计将占到今年收入的26%。这么大规模的支出在整个铁路行业都是很罕见的。对我们来说,26%这个比例也是相当大的,之前在2009-2013年平均是18%,而联合太平洋对未来的计划是16-17%。我们大规模的投资将很快带来更大的运力和更好的服务,盈利也会很快改善。

下面是伯克希尔.哈撒韦能源(BHE)和伯灵顿北圣达菲铁路公司(BNSF)的一些主要财务数据:

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制造业,服务业和零售业情况

我们的收入和支出数据符合美国公认会计准则(GAAP)。但上面的运营费用则是非美国公认会计准则的(non-GAAP),且不包含一些采购会计项目(主要是一些无形资产摊销)。我们用此方法呈现这些数字是因为,查理和我都认为这些non-GAAP调整数据能更准确反映真实支出和利润情况。

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我不会一一解释所有的调整,因为其中一些变化微小且不易解释,但严肃的投资者应理解不同无形资产的性质。一些无形资产的价值会随着时间推移而损耗殆尽,而另一些的价值却完全不会受损。例如软件,其摊销费用就是实实在在的费用。而其它一些无形资产是不应被“摊销”的,比如客户关系。如果通过采购会计规则计算显然不能反映真实情况。

在完整报告49页的GAAP合规数据中,有11.5亿美元的摊销费用作为支出项被扣除。我们认为其中只有20%是“真实的”,“不真实”部分的费用在伯克希尔曾经是不存在的,但随着我们不断收购公司,这些费用变得越来越大,之后也应该会延续这样的趋势。

在完整报告报告67页的GAAP合规表格中给出了目前我们的无形资产。我们目前还有74亿美元无形资产有待摊销,其中41亿美元将在未来五年摊销完毕。当然,最终所有非真实成本将全部被冲销。届时财报上的盈利将增长,尽管真实盈利可能是持平的。

但我们想强调,折旧费是不同的:我们上报的每一次折旧都是真实成本。

回到我们许多制造业、服务和零售业的操作上,他们出售的产品涵盖面甚广,从棒棒糖到飞机不等。以未加杠杆的有型资产净额计算,其中一些行业业务受益于良好的经济形势,实现的税后利润高达25%甚至超过100%。其他一些行业的利润在12%至20%间。不过,有几家公司的回报非常差,这是我在资本配置时犯下的一些严重错误。我并未被误导,只是在评估公司和产业经济动态时犯了错误。

幸运的是,我一般情况下只在相对较小的收购决定上犯错。我们的大宗收购案表现普遍不错,个别的则是非常不错。但我在购买公司或股票时依然会犯错,并非所有事情都能按计划运转。

若从单一公司实体来看,这一集团内的公司都是优秀企业。尽管它们持有大量超额现金,且几乎没有举债,但它们2014年平均有形资产净额达240亿美元,税后挣得18.7%的利润。

当然,如果是在价格过高的时候买入,良好经济形势下所做的交易可能是一笔不佳投资。我们为大部分业务的有形资产净额支付了大量溢价,这笔开支在我们公布的数据中有所反映。不过我们为此投入的资本获得了可观回报。而且,这些业务的内在价值总体来说超出了它们的账面价值,这部分溢价相当不错,而且很可能还会扩大。即便如此,保险业和受监管行业的内在价值和账面价值的差距更大。而这才产生了真正的大赢家。

在这个集团,我们有太多公司想要一一评论,而且它们现在与潜在的竞争对手都会读这份报告。在一些业务上,如果其他人知道了某些数字,我们可能失去竞争优势。因此那些对伯克希尔的价值很难有实质性影响的业务情况,我们就不披露具体的数据了。不过你可在完整报告97-100页上找到我们业务运营的大量细节。

金融和金融产品

今年我们把Marmon(玛蒙集团)规模很大的租赁业务包含在内,其业务包括有轨车、集装箱和起重机租赁。我们还重述了过去两年的状况以反映该调整。我们为何这么做?我们一度拥有Marmon控股公司旗下大量的少数股权,因此我认为把公司所有运营都放在一起更易理解。但如今我们实际上已拥有Marmon全部的股权,因此我认为,把Marmon的租赁业务包含在这一章节里,能让你对我们不同业务有更多洞见。

我们其他的租赁业务是由CORT(家具)和XTRA(半挂车)进行的。这些公司都是行业先锋,且随着美国经济走强,它们的收入已大幅增加。这两家公司在新设备上投入的资金比它们许多竞争者都多,而这正带来回报。

凯文-克莱顿(Kevin Clayton)再次带领全美最大的住房建筑商Clayton Homes取得了行业领先的成绩。去年,Clayton售出了30871套房,约占美国人购买预制房总数的45%。当我们在2003年以17亿美元价格买入Clayton时,其市场份额仅为14%。

Clayton收入的关键在于该公司拥有的130亿美元按揭贷款投资组合。在2008和2009年金融危机时期,当房地产融资枯竭时,Clayton有能力维持放贷是因为有伯克希尔的支持。事实上,在金融危机时期,我们为自己的公司提供资金的同时,还在持续为竞争对手的零售销售提供资金。

Clayton的许多借款人都是低收入者,信用一般。但因公司明智的放贷操作,其投资组合在经济衰退时期也表现良好,这也意味着我们的借款人中,相当高比例的人都保住了自己的房子。在许多情况下,我们蓝领借款人的信誉被证明要远好于高收入者。

在Marmon的有轨电车业务中,租赁利率在过去几年里显著改善。但该业务的性质是,我们每年仅有20%左右的租赁合同到期。因此,定价上涨只会在我们的收入上逐步反映出来。不过这是个强劲的趋势。我们拥有10.5万辆车的“舰队”中包含大量的油罐车,但只有8%是用于运输原油。

还有一件重要的事情你们需要知道:不像许多其他租赁商,我们自己生产油罐车,每年约生产6000辆。我们把油罐车从生产线转移至租赁线,不会计提任何利润。因此从财务报表上看,我们的“舰队”价格低廉。该数字与“零售”价格的差距只会通过每年小额的折旧费用,慢慢反映在我们的收益中。因为上述及其他原因,Marmon车队的价值远高于财报上的50亿美元。

这里是利润的部分:

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*不包括资本利得或损失

投资业

以下是截至去年年末,伯克希尔持有的市值最大的15只普通股投资。

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*此处为实际投资成本,等于计税基础,GAAP准则下的成本在某些情况下因减记和增计而不同

**不包括伯克希尔下属公司养老金投资的持股

伯克希尔还有一个主要的股权投资并未计入上表:我们在2021年九月以前任何时间都可以用50亿美元的价格买入7亿股美国银行的股票。在去年末,这些股票市值是125亿美元。我们可能会在我们的期权过期日之前才行权。同时,我们的投资者必须意识到,美国银行实质上是我们的第四大股权投资,并且是我们极重视的一个投资。

细心的读者可能会注意到乐购已不在我们最大的普通股投资清单中,而去年它是有份的。作为一个细心的投资者,我不得不尴尬地向大家报告,稍早时我们已售出乐购的股票。我由于懒散,在这一投资上犯了一个巨大的错误。

2012年底,我们拥有4.15亿股乐购的股票,当时和现在乐购都是英国领先的食品零售商,在其他国家也是一个重要的食杂商。我们这一投资的成本是23亿美元,与这些股票的市值差不多。

2013年,我对乐购当时的管理层略感失望,因此出售了1.14亿股,获得了4300万美元的盈利。我闲散的售股方式最后被证明代价高昂。查理将这类行为称为“吮拇指”。(考虑到我的延误给我们造成的损失,他这样说真是宽宏大量。)

2014年,乐购的问题与日俱增,公司市值缩水,利润率萎缩,财会问题暴露。在商业世界,坏消息经常是接踵而至:一旦你在厨房里看到一只蟑螂,几天后你就会遇到它的“亲戚”。

我们在去年卖光了乐购的股票,现在已没有任何仓位。(我们要指出的是,这家公司已聘用了新的管理层,我们希望他们一切顺利)。我们这笔投资的税后亏损是4.44亿美元,相当于伯克希尔1%净值的五分之一。过去50年中,我们仅有一次投资的售出时实现亏损达到我们净值2%的水平。另外有两次,我们经历了相当于净值1%的投资损失。所有三次大亏损都发生在1974-1975年间,当时我们以非常便宜的价格出售股票,是为了换钱购买那些我们认为更为便宜的股票。

我们的投资业绩得到了一个巨大有利因素的帮助。1964-2014年,标普500指数从84点涨至2059点,如果将股息再投资,整体回报将达到我们在第2页中所提及的11196%的水平。与此同时,美元的购买力萎缩了令人吃惊的87%。这样的暴跌意味着现在需要1美元买到的东西,在1965年花13美分就可以得到(以消费者价格指数CPI为度量)。

这是一个向投资者发出的重要信号:股市和美元的表现能差上十万八千里。可以回顾我们2011年的年度报告,其中我们将投资定义为:将当下购买力让渡给他人,同时合理预期在未来将获得更大的购买力。

从过去50年获得的一个反常规但不容辩驳的结论就是,投资于一个美国企业的组合比投资于比如美国国债等证券要安全得多,后者的价值与美元紧密关联。在再往前的半个世纪,包括了大萧条和两次世界大战的时段内,这一结论也是正确的。投资者应该关注这一历史。在某种程度上,在未来的一个世纪这几乎肯定会重演。

股票价格的波动性总是会比现金等价物的高得多。但是,从长期来看,货币计价的投资品比广泛多元化,随着时间推移买入的股票组合的风险更高,甚至是风险要高很多,当然我们拥有股票组合的方式应该是仅招致象征性的费率和佣金。这样的知识通常不能在商学院获得,在那里波动性几乎肯定会被用作衡量风险的指标。虽然这样的学术假设使教学变得容易,但它错得离谱:波动性远不是风险的同义词。流行观念将两者划等号导致了学生、投资者和CEO们误入歧途。

当然,毫无疑问的是,拥有股票一天、一周或一年的风险比将资金投入现金等价物高,无论从名义值还是购买力衡量都是如此。这对于某些投资者,比如说投行有意义,因为它们的生存可能受到资产价格下滑的威胁,它们可能在市场低迷时被迫出售股票。此外,任何可能有重大的近期内资金需求的人,他们都应该将适当资金投向国债或有保险的银行存款。

但是,对绝大多数投资者来说,他们可以也应该在数十年的维度下投资,股价的下跌并不重要。他们的关注点应锁定在投资周期内获得显著增长的购买力。对他们来说,随着时间推移买入而建立的多元化的股票组合将被证明风险比基于美元的证券要小得多。

相反,如果投资者害怕价格波动,错误地把它视为某种风险,他反而可能会做一些有高风险的事。你们回忆一下,6年前有权威人士警告股价会下跌,建议你投资“安全”的国债或银行存单。如果你真的听了这些劝,那么现在只有微薄的回报,很难愉快地退休了。(标普500指数当时低于700点,现在约为2100点)如果他们不担心毫无意义的价格波动,当时买一些低成本的指数基金,现在的回报能保证有不错的生活。因为这些基金不但股息在增加,本身价格也在上涨(当然这其中也有涨跌起伏)

投资者本身的行为可能会让持有股票变成某种高风险的行为,许多人都有这个问题。积极的交易,试图“抓准”市场的波动,不充分的多元投资,向基金经理和顾问支付不必要且高昂的费用,用借来的钱投资,这些行为都可能摧毁你的丰厚回报。如果你一直持有的话就不会有这些风险。投资者不应用借来的钱投资,因为市场中任何时候都有可能发生意想不到的事情。没有经济学家、顾问、电视评论员--当然包括查理和我--能告诉你高风险事件什么时候发生。所谓的预测家能填满你的耳朵,但永远不能填满你的钱包。

以上列出“佣金投资原罪”并不只是说给“小家伙们”听的。大型机构投资者群体,通常也会跑输简单的指数基金投资者。其中一个重要的理由就是费用:许多机构投资者向咨询机构支付巨额费用,而这些机构推荐费用高昂的经理。这是一场愚蠢者的游戏。

不过还是有一些投资经理非常优秀,但从短期看难以辨别是运气还是天才。许多投资顾问索取高额费用的本领远高于提供高额回报,事实上他们的核心竞争力是销售能力。不管是大投资者还是小散,不要听他们的花言巧语,而应该读一读杰克-博格尔(Jack Bogle)写的的《投资常识小册子》(The Little Book of Common Sense Investing)这本书。

几十年前,本-格雷厄姆(Ben Graham)就准确指出了投资失败的根源,他引用了一句莎士比亚名剧中的台词:“错的不在于星星,而在于我们自身。”

股东大会

本次股东大会将在今年5月2日(周六)Century Link中心召开。去年有3.9万人出席会议创下历史记录,我们预计本次会议人数再创纪录,以庆祝这次50周年“金婚”年会。会议中心将在当天上午7点开门。

伯克希尔的才女卡丽-索娃(Carrie Sova)将再次负责安排会议。六年前24岁的卡丽作为秘书加入了我们公司。四年前我邀请她负责年会,这是一个艰巨的任务,需要高超的技能,她接受了挑战。卡丽的表现镇定专注,顺利地与数百名工作人员协同工作。她得到了我们整个本部办公室工作人员的帮助,会让我们所有的股东享受一个丰富和有趣的周末。

没错,我们还会向出席会议的观摩股东出售我们的产品。事实上今年我们还会延长采购时间。Century Link中心从5月1日周五中午到下午5点开放,在会议日上午7点到下午4点开放。你们多买一点东西,查理会很高兴的。

星期六早上6:20,Norman和Jake这两头体重为一吨的得克萨斯长角牛,将穿越Century Link中心门前的第十大街,牛上坐着的是Justin Boot公司的两位高管,他们都是兼职牛仔。后面是一辆由四匹马拉着的富国银行马车。伯克希尔.哈撒韦公司已经有了飞机、火车和汽车。马车牛车加入我们的组合,我们就是一家大而全的交通公司了。

周六上午7:30,我们将举办第四届国际扔报纸挑战赛,在距离35英尺的地方把报纸投入克莱顿家的门廊。我记得我还是个少年的时候,曾投递过50万份报纸。所以我认为这是一个很好的节目。挑战我啊!羞辱我吧!打败我把!我会为打败我的人买一份Dilly Bar酒。报纸有36到42页,你必须先把它们折好(不准用橡皮筋)。我还会为那些12岁或小于12岁的优胜参赛者设特别奖。博萨内克(Deb Bosanek)将担任裁判。

8:30会放映一部关于伯克希尔公司的新电影。1小时后,我们将开始提问回答环节,一直持续到下午3:30结束。中午将在Century Link中心午餐。下午在短暂的退场之后,查理和我将在下午3:45召开年会。年会通常会持续一个半小时。

购物采购区设在19.43万平方英尺的会议大厅各处,有数十种伯克希尔公司的产品供购买。如果你们周五没有买够,可以在查理说话的时候溜出去买。别忘了BNSF的铁路模型,尽管我已84岁了,但这些东西仍让我激动。

去年的销售创下了记录。在周六9小时内,我们售出了1385双Justin boots皮靴(23秒一双),13440磅喜诗糖果,7267双Well Lamont工作手套,1万瓶亨氏番茄酱。亨氏有一个新的芥末产品,我推荐你今年芥末和番茄酱都买。由于今年周五就开卖,我预计销售将再创纪录。

我们的跑鞋公司Brooks,将提供一款纪念版跑鞋。你能穿着它参加第二天早上8:00举行的第三届“伯克希尔.哈撒韦5公里”比赛。全部细节在会议指南中都有,你将有机会与伯克希尔公司的经理,董事和合作伙伴一起参加跑步比赛。

全美最顶级的保险顾问将出现在盖可展台区。我们的股东通常能享受到8%的优惠。有一点需注意的是,折扣不能叠加,如果你本身就属于某个能享受某种优惠的团体的话,你可以带上自己的保单到现场来,真的能为你省很多钱。

记得看书虫吧的展台,这里会有35种书籍和DVD,其中不少新书。去年许多股东买了Max Olson整理的从1965年开始的巴菲特股东信合集。今年他将更新这本合集。另外,我们还会推出一本便宜一点的纪念我们50周年的书。我们还在进行各种历史整理工作,包括某些来自19世纪的文件材料。

附件中的材料包括了帮助你参加本次会议和其他活动需要准备的各种资料和许可文件。届时飞机票可能会因为人多涨价。如果你从很远的地方来,你可以比较到堪萨斯城和到奥马哈的机票。堪萨斯到奥马哈的车程约为2个半小时,如果你打算租车的话,买到堪萨斯的机票可以省下一大笔钱,估计约为1000美元。把钱省下来到我们这里花。

在72大街Dodge和Pacific之间的内布拉斯加家具百货公司,届时会有一场“伯克希尔周末”打折大会。去年在会议的那一周,该店销售额创下了4048.1817万美元的记录。(平常该店一周销售额约为900万美元。)

为了获得伯克希尔在内布拉斯加州家具市场(NFM)的折扣,你需要在4月28日周二至5月4日周一期间(含这两天)购物,同时必须出示你出席股东大会的证件。这段时间的特殊折扣甚至适用于多家知名制造商的产品。他们通常不打折销售,但为了我们的股东周末,他们破例给予折扣。我们感激他们的合作。

NFM的营业时间是周一至周五上午10点至晚9点,周六上午10点到晚9点30分,周日上午10点至晚8点。周六下午5点30分至晚8点,NFM会举办一场野餐会,会邀请各位股东参加。

我们会在波仙珠宝店再次举行两场股东专属的活动。第一场是5月1日周五晚6点至9点的鸡尾酒招待会。第二场是5月3日周日早9点至下午4点的大型售卖活动。周六我们还会开到晚6点。近几年,我们这种活动的三日销量超过了每年12月全月销量,而12月往往是珠宝商销售业绩最好的月份。

届时整个周末,波仙会人潮汹涌。因此,为便于你安排,我们将股东优惠价的时段设定为4月27日周一至5月9日周六。在此期间,请出示出席会议的证件或代理委托书证明你是伯克希尔的股东。

周日,在波仙外面的购物中心,来自达拉斯的优秀魔术师Norman Beck会为观众表演。此外,我们会邀请两位世界顶级桥牌大师Bob Hamman与Sharon Osberg当天下午与股东们玩桥牌。千万别和他们玩牌赌钱。

我的朋友邢延华周日当天也会去购物中心,和大家打乒乓球。我认识邢延华时她只有9岁,那时我打乒乓球连一个球都赢不了她。现在她已经在普林斯顿大学念大二,代表美国参加过2012年的奥运会。如果你不介意在她这样的奥运选手面前班门弄斧,想和她切磋下球技,那天下午1点就可以开始了。比尔·盖茨和我都会上场和她较量一番。

周日(5月3日),Gorat's与Piccolo's两家餐馆会再次向伯克希尔的股东开放。他们都会开到当晚10点,Gorat's当天下午1点开门,Piccolo's当天下午4点开门。这两家餐馆都是我的最爱,周日晚上两家我都会光顾。请记住,4月1日起预订Gorat's请拨打402-551-3733(4月1日以前不是这个号码),Piccolo's的订餐电话是402-346-2865。在Piccolo's可以点特大号的根汁汽水加冰淇淋球作为饭后甜点。小姑娘才点小份呢。

我们会再次邀请同样三位财经记者主持会议的问答环节,他们会向查理和我提出股东用电邮发来的问题。这三位记者及其电邮地址分别是:为《财富》杂志效力60年于去年离休的Carol Loomis,邮箱为:cloomis@fortunemail.com;CNBC的记者Becky Quick,邮箱为:伯克希尔Questions@cnbc.com;和《纽约时报》的记者Andrew Ross Sorkin,邮箱为:arsorkin@nytimes.com。

三位记者每人会在那些提交的问题中选择六个他/她认为最有趣又最重要的提问。记者们告诉我,如果你不是在最后一刻才提交问题,每封邮件提问未超过两个,而且问题既简洁又和伯克希尔相关,就最有可能被选中。(你可以在邮件中告诉三位记者,如果问题被选中,你是否希望他们公开自己的名字。)

我们还会邀请由三名研究伯克希尔的分析师组成的分析师团队。今年保险业的专家将是Dowling&Partners的Gary Ransom。保险业以外的问题将来自Ruane,Cunniff&Goldfarb的Jonathan Brandt、晨星公司的Gregg Warren。我们希望分析师与记者提的问题能让我们的股东更了解他们的投资。

对那些将被问到的问题,查理和我都不会得到任何线索。当然,有些问题会很难回答,可那正是我们乐意的方式。我们希望他们能问至少54个问题,每位分析师和记者都将提6个问题,剩余的18个将由观众来提。去年我们总共回答了62个问题。提问的观众会由11次抽签选出。抽签在年会当天上午8点15分开始。主分会场将布置11个麦克风,每个麦克风区域将有一次抽签机会。

既然谈及了股东想要知道的问题答案,那么我来提醒一下,查理和我相信,所有的股东都应当在同一时间接收到伯克希尔发布的新消息,也应当拥有足够的时间来对其进行分析。那正是我们试图在周五晚间或周六早间发布公司相关数据的原因,也正因此,我们的年度股东大会也选择在周六召开。我们不与大型机构投资者或分析师进行一对一的谈话,我们对待他们与对待所有股东都是一样的。

在开会时,我们将得到数以千计奥马哈居民和生意人的帮助,他们希望各位在这里度过一段开心的时光。今年,由于预计出席会议的人数将创历史新高,我们担心会出现酒店房间不足的情况。为了解决这个问题,Airbnb(住宿服务网站)为此付出了特别努力,向我们提供了会议期间与会者所能选择的酒店房间清单。Airbnb的服务给予了希望在奥马哈镇短暂停留一晚的股东极大帮助。去年股东大会期间,有一些酒店就要求住宿的客人最少支付三晚的房间费用,那相当昂贵。对于预算紧张的参会股东来说,应当提前在Airbnb网站上查看住宿信息。

我经常赞扬我们的运营管理人员所做出的工作成绩。他们是真正的全明星,他们像对待自家唯一拥有的资产那般对待自己的工作。我相信,我们的管理人员也是以股东为导向的。

多数管理人员在工作上并非是为了追求金钱。他们喜欢在工作中赢得“全垒打”,对他们来说,工作的乐趣几乎就等于他们获得的薪水。然而,同样重要的还有那些与我并肩作战的24位总部办公室员工。这个团队有效地处理了SEC与其他监管机构提出的大量要求,填写了多达24100页的联邦所得税申报表,审查了3400项州税收申报,回答了无数股东和媒体的问题和质询,发布公司年度报表,准备全美最大规模的上市公司年度股东大会,与董事会进行协调——这样的例子数不胜数。

他们干劲十足且异常高效地解决了所有这些问题,我的生活因此轻松愉快。他们的努力已经不局限于跟伯克希尔严格相关的活动:去年他们组织来自40所高校(从200所候选学校中筛选出)的学生代表来奥马哈,跟我进行了一天问答。他们还处理我收到的各种邀请,安排我的行程,甚至帮我买汉堡和(蘸着亨氏番茄酱的)薯条作午餐。没有哪个CEO能有更好体验了;我真的每天都想跳着踢踏舞去上班。

去年年度报告中,我们摒弃了延续48年的“没有照片”政策,发布了一张总部员工圣诞节共进午餐的照片——谁说我不知变通来着?当时我没有提醒他们这张照片会对外公开,所以他们未着盛装。今年就不同了:你将在股东信附件(下一页)看到我们总部团队正式对外时的样子。不管他们穿着如何,他们的工作表现都令人惊叹。

就在5月2日,来跟他们会面,并享受我们的投资者狂欢派对吧。

沃伦·巴菲特

伯克希尔董事局主席

2015年2月27日

笔记:

1. 西格尔在《股市长线法宝》和《投资者的未来》中讲过,回顾美国的历史,长期而言股票是创造最大价值的资产。巴菲特谦虚地提到自己的成功有赖于美国强劲的经济增长和领先的市场经济体制。但设想如果巴菲特不是在美国而是在俄罗斯或者日本,同样的条件下他应该依然会创建一个庞大的集团,但最终的规模和影响力会远逊于伯克希尔。

同时,巴菲特再一次地抨击了那些看空美国的人,并提及那些悲观的批评人士没几个真的要移居海外的。

2. 保险集团虽然遭遇了承保业绩下降,但长期看来保险具有非常长远的生命力,前提是能在疯狂的低价竞争中冷静应对,并且能保持长期较好的投资业绩。

3. 在伯克希尔多年的投资历史上,最开始是以廉价股著称,后来转为重视盈利能力和护城河,其中大部分是轻资产企业,而到近期收购的铁路公司,则是其有史以来最大的一次投资。这笔投资是不折不扣的重资产投资,伯克希尔开始重金投入重资产运营的行业,一方面可能是因为铁路本身具有公用事业属性,资本开支虽然较大但现金回报也较好,另一方面也可能是股市的回暖导致很难以合理的价格找到优秀的企业了。

4. 巴菲特坦诚乐购的失误,感到失败的不在于其最终亏损,而在于本身已经发现了问题,并且也开始行动起来卖出一部分股票,但因为行动及时但不彻底导致了最终亏损。所谓的“吮拇指”的情况在投资时实在是常见,但能认识到并坚决避开的却是少见。

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