1972年巴菲特致股东的信

来源:雪球App,作者: 鹏万陈忠良,(https://xueqiu.com/6217262310/131103035)


1972年巴菲特致股东的信

致伯克希尔公司全体股东:

今天很高兴报告我们1971年的营业利润,扣除资本利得,我们的股东权益比年初增加了14%。这个结果大大高于美国工业平均值,而且是在我们纺织业务对利润贡献不大的情况下,这些都归功于我们五年前开始的业务重组。我们管理层的主要目标仍然是提高资产报酬率和净资产收益率。但是我们应该意识到保持这样高的投资回报率比较困难,因为整个60年代的投资回报都不是很高。

纺织业务

和大多数纺织企业一样,我们71年的业务经营比较困难,利润率也不理想。管理层努力减低成本,生产一些价格不敏感利润低的产品。然而,如果没有这些努力我们可能会陷入亏损的状态。这一年制订计划减少库存起到了比较好的效果,雇佣也比较稳定。

正如去年说的,Ken Chace和他的管理层在这样一个不景气的行业中苦苦抗争。大环境不好他们付出了更加大的努力。最近我们加强销售力量的努力产生了一些正面作用。随着我们纺织业务的改善,我们期望在明年纺织业务会有更好的利润率(尽管不会太高)。

保险业务

交通事故的降低以及今年没有发生特大灾难,这两个因素加在一起使我们的财产人寿保险业务今年表现异常的好,虽然还存在一些不足,我们还是因此受惠。我们的传统业务(仍然是最大的一部分)是一些处在特殊政策和非标准化下的保险业务。当标准化市场由于利润较低而变得很难经营时,我们的业务增长了很多。这是几年之前的情况,70和71年也是这样。

既然保险业已经变成了高盈利的行业,更多的公司在这一领域寻找机会,在一些地区投保费用也发生了下降。我们继续保持盈利状态主要归功于我们的主要目标,但是这意味着72年国民保险公司的业务将发生重大下降。Jack Ringwalt和Phil Liesche继续指导这些业务的进行。再保险业务(在两年中实现了很快的发展,这都要归功于George Young)也是相同的状况。我们在69年进入再保险领域,那时利率上升很快,市场容量也变得紧张。再保险业务71年表现的非常好。如今利率下降,又出现了很多强大的竞争对手。为了应对不利的环境,我们希望72年的业务有所缩减。我们不会为我们的保险业务设置目标(再保险业务也是如此),因为如果忽略盈利,任何虚幻的目标都可以实现。当出现大灾难和保险索赔上升时,我们希望我们有能力调集足够的资金来处理这些问题。

我们"home-state"保险业务在1970年开始,这一年我们建立了Cornhusker Casualty公司。迄今为止,公司在市场或是保费水平上都发展的很好。因此我们又建立了两家公司Lakeland Fire&Casualty公司(明尼苏达州1971)和Texas United Insurance(1972)。这几家公司都会在各自领域努力发展,为投保人提供大公司的水准,和小公司一样的方便、灵活的服务。John Ringwalt统一管理这几家公司。他工作勤奋又很有天分,把自己的想法付诸实践。这些"home-state"公司现在仍然比较小,1971年只有150万的保费收入。我们估计72年保费收入会翻倍。我们将建立更好的考核标准,对绩效进行评估。

71年收购Home&Automobile保险公司(总部芝加哥)是我们的一项重大工作。公司由Victor Raab创建,公司开始时是由Victor投资的一家汽车保险公司起家,71年赚取了750万的保费。Vic和Jack Ringwalt,Gene Abegg一样很有天赋,而且对工作充满激情。这三个人把公司不断发展壮大,在把公司卖给了伯克希尔之后,他们得到了现金,现在仍然痴迷于自己的工作,并因此感到自豪。Vic创立公司后公司实现了快速发展,但是他的才能受制于资金的缺乏。我们为公司提供了大量的资金,这将使公司建立分支机构拓展业务,向其他人口稠密地区拓展。

总之,把Home and Auto公司业务增加到我们的业务中,将会抵消我们国民保险公司的再保险业务的下降,这样做是值得商榷的。但是,我们在70年和71年业务的增长所带来的额外收入将会使我们在未来几年受益。这样,尽管保费收入不尽人意,我们保险业务的前景还是相当好的。

银行业

我们的银行子公司(伊利诺斯国民银行)在利润上继续保持着比较好的发展势头,1971年我们的税后利润超过了平均存款2%,这些都是在我们(1)没有借款(除了偶然性的储备平衡交易),(2)保持高于平均水平的流动性,(3)贷款损失率低于平均水平,(4)利用了超过了50%的定期存款,在一年产生了最大的利率。这些成就都要归功于Gene Abegg和Bob Kline卓越的管理。在1971年,贷款和投资产生的利率是很低的。最近几年,伊利诺斯国民银行的存款大大高于行业平均值。例如,存款所付利息已经从1969年的170万增加到了1971年的270万。但是,银行的盈利仍然保持着。这一年我们付出了很大的努力,也取得了很好的效果。现在的利率比71年还低,银行业72年的获利比较困难。伊利诺斯国民银行的存款收入主要来自于定期存款,但现在产生的利润比较少。要想使我们72年的利润达到71年的水平,就需要做好成本控制。

融资

因为71年我们保险附属子公司的增长,我们重组了伯克希尔的银行贷款,来为我们的子公司提供额外的资本。这项财务政策效果显得特别正确,尤其是当我们今年购买Home&Auto公司时。我们的保险和银行子公司保持着良好的公众信用。我们的基本信条是建立一个强大的金融体系,使我们能够尽到应尽的义务。这样,我们将会继续推进我们的金融布局,最大限度的增强我们的金融力量,使子公司可以达到母公司的水平。

沃伦·巴菲特

董事会主席

1972年3月13日

笔记:

1.巴菲特告别合伙企业时代正式进入企业经营时代,从这一年开始写致股东的信。(以前严格上应该叫致合伙人的信)

2.巴菲特凭借合伙企业经营时代积累的财富和能力,开始掌管两家上市公司并通过上市公司继续收购以获得控股权。1971年巴菲特大概是40岁,此时已经掌控一家纺织企业、三家保险公司和一家银行了,放在当下中国来讲这属于某某系金控集团,中国的金控集团早期控制多家上市公司主要目的是炒作,收购的方式也时常出现恶意收购,而巴菲特几乎从不进行恶意收购,并且收购目的主要是长期持有获得企业经营利润与自由现金流再投资。

3.据《巴菲特传》记载,巴菲特并不擅长企业经营管理,在后来巴菲特还曾打过收购广告,提到的一个条件就是必须提供经营管理而他自己不参与经营,要求企业将发展之外的现金提交给他再做投资,通常最优先的选项是继续收购控股其他企业。一家盈利能力不错现金流稳定的企业为什么还要卖给他呢,为什么还要继续留任做好管理工作呢,他曾提到说可能是企业主面临退休而后代不愿意接班,也可能是企业遇到短期困难等。这样的标的在中国可能会比较少见,因为本来民营资本可投资的领域就较少,而国企把这样的资产转让控股权则可能面临国有资产流失这一重罪。考虑到国内近几年对金控集团的“调控管理”,巴菲特的模式自然是威力很大,但在中国需思考做些改变以适应国情。

4.在此信中就已经提到了伯克希尔经营艰难和保险业的欣欣向荣,并且巴菲特提到了两个原则,第一是重视股东回报和现金流,第二则是承接保险业务时不能盲目激进,这些在后来的信会有更详细的描述,并且这一原则虽然让其失去了快速做大规模的机会,但却使其安然度过保险行业危机并成为最终的赢家。

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观点启发

1973年巴菲特致股东的信

2020-3-9 22:17:58

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1970年巴菲特致股东的信

2020-3-9 22:19:51

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