来源：雪球App，作者： 鹏万陈忠良，（https://xueqiu.com/6217262310/130314657）
1963年的表现
1963年对我们而言是一个好年景，我们在这一年的收益率为38.7%。上述的收益率并不是造成我得出好年景结论的原因。是不是好年景关键要看我们是否跑赢了大盘。如果我们收益率是负的20%而大盘是负的30%，我仍然会认为这是一个好年景。
运营方式
在开头我总是要发展出一段文字上的精神分裂症。一方面我知道许多合伙人希望我详细介绍一下我们的生意情况，而另一方面我也知道有不少的合伙人对我的喋喋不休感到烦躁，希望我能够少说多干。为了同时满足上述两种合伙人的需要，我决定只在这里简单地把我们的三种不同性质的投资标的介绍一下，想了解详细情况的人可以看看附录中的具体例子。
我们的三种性质的投资其实从长期来看在收益率上应该不会有太大的不同。最终我们都希望在10到15年的时间段内，任何一种投资都可以取得在年复合增长率上战胜道琼斯指数约10%，这也是我们的目标。
之后分别介绍了三种投资(之前的信已经写过，这里不再累述)。
对于控制公司的投资方式而言，我们不会纯粹为了要主动而主动。但是在需要我们主动采取措施来使得我们的资金运用达到最佳状态中，我们将毫不犹豫地采取行动。
合适的买入需要时间。在有必要的情况下，我们可以需要加强买入公司的管理水平，重新分配其资金，然后取得令人满意的销售业绩或促成某项合并。而上述的这些事项可能要花上好几年的时间才可以完成。这也就是对于取得控制权的投资而言，往往需要花费我们较长的一段时间才能看到利润。也正是因为如此，在买入的时候，我们需要一个宽大的安全边际，否则我们宁愿错过一些“机会”。
取得控制权的投资在刚开始的时候往往受大盘的波动影响，而在之后则会有独立于大盘的表现，最后的结果是比WORKOUTS相对大盘的独立性还要高。
在目前的情况下，GENERAL的投资占了最大的比例，其次分别是WORKOUTS和CONTROLS。
附言1：
TEXASNATIONAL PETROLEUM
这是一个我们的WORKOUTS，是一个石油及天然气的生产商。
TNP是一个相对较小的石油及天然气生产商，数年来我对它大概有了一定的了解。
在1962年年初我听到有关于它将卖给Union Oil of California的传闻。我从来不会介入这种谣言，虽然如果谣言成真，则在早期介入无疑将可以得到更大的利润。
在1962年4月初，相关交易被正式宣布。TNP持有三种非常不错的证券。
1）利率为6.5%的债券（总值6.5百万），我们购买了约26.4万美元；
2）总值3.7百万的普通股，其中40%为管理层持有。估计卖出后每股将可以获得7.42美元。
我们在6个月中（从宣布交易到股票停止上市）购买了6.4万股股票。
3）65万份可以以3.5元的价格购买普通股的权证。我们在六个月中购买了8.32万份，占全部权证的13%。
该项交易被管理层否决的可能性为零，因为该交易就是管理层商谈的结果。而且最终的价格也不错。
药膏中唯一的苍蝇是关于遵从必要的税收裁决的问题。Union Oil是使用standard ABCproduction payment method作为其资金渠道的。The university of southern California是production payment holder。由于The university of southern California的慈善机构身份，导致在资金的偿付上有所拖延。
上述情况给美国国内收入署（TNP）造成了新的麻烦。虽然如此，我们确信USC是愿意放弃起慈善机构的身份的，在把所有的钱从银行借到手以后，他们仍然可以得到满意的利润。
这导致了交易的延期，但是并未威胁到交易本身。
当我们在4月23日及24日与公司沟通时，他们预计公司的结算将在8、9月间进行。在五月底举行的股东会中，公司表示结算将在9月1日实施。在随后的几个月中，我们与公司的管理层进行了电话交流，具体内容摘要如下：
6月18日，公司秘书表示：Union被告知对其有利的IRS裁决已经制定出来了，但是尚需要更多的IRS人员审议。裁决仍然有望在7月做出。
在7月24日，公司主席表示他预期IRS的裁决会在“下周出做出”。
8月13日，公司财务告知我们TNP，Union Oil和USC的人都集中在华盛顿，试图推敲出一个裁决结果。
9月18日，公司财务告知我们“虽然IRS表示裁决将在下周做出，但是截至目前尚未有明确的消息。”
公司预计其卖出的每股价格仍将为7.42美元。
在9月底我们收到了裁决结果。相关交易于10月31日终止。我们持有的债券在十一月十三日被偿付。之后我们将持有的权证转换成了股票，之后在1962年12月14日收到了每股3.5美元；在1963年2月4日收到了每股3.9美元；在1963年4月24日收到每股15美分；我们还将会在未来的一到两年内收到每股4美分的收益。考虑到我们一共有147，235股，即便每股4美分的收益也是可观的（3.5+3.9+0.15+0.04=7.59>7.42）。
以上是一次具有普遍意义的例子：（1）交易所需的时间超过了通常所需要的时间；（2）最后的股票偿付额比预计的额度略高一些。拜TNP所赐，交易花费了更长的时间，我们也获得了一点额外的收益。——在债券方面我们投资了$260，773，平均持有了约不到5个月。我们获得了6.5%的利息收入和$14，446的资本利得。这样算来，这一笔的WORKOUT为我们带来了相当于20%的年收入。
附言2——
DEMPSTER MILL MFG相关投资开始于1956年。当时每股售价为$18，而每股的净资产为$72，公司的流动资产（现金、应收账款和存货）减去所有的负债之后除以总股本的价值为$50。
在长达5年的时间里，我们小笔小笔的买入该公司的股票，总的来说买入的均价在$16-25的范围内。
到1961年中期，我们约持有公司30%的股权，但是在1961年的8、9月份，我们开始在$30.25的价位大量买入，持股量占到了70%。
我们于是提拔其执行副总裁为总裁，看看情况是否能有所改善，然而情况依然不妙。在1962年4月23日，我们请来了HARRY BOTTLE （译者按：注意不是HARRY POTTER）做总裁。
在HARRY的帮助下，公司情况有了很大起色，我们得以在1963年以平均每股$80的价格把公司出售。
沃伦E.巴菲特谨上
1964年1月18日
笔记：
1.多家大型基金长期看都无法超过甚至追上道琼斯指数。此时的巴菲特还没开始他的群嘲模式，而是耸耸肩说到在这样的条条框框下他也无法做到更好的结果，并且公募基金至少帮助散户远离了高价垃圾股和巨额的损失。中国的条条框框可能是排名制度、相对收益、重仓限制等等，但结果来说也是一样的，长期胜过沪深300指数也非常困难。
2.巴菲特用名画蒙娜丽莎的投资举例说只需要6%的复利，长时间下来便会产生巨大的奇迹，而他并不对合伙企业长期维持超高的收益持乐观态度，事实上也并不需要，只要能长期超过指数一点便能获得非常好的投资回报了。
3.附录中提到了一笔套利交易和了结了的控股权投资，巴菲特说他很早前就听到了小道消息，但他只依据真实的公告行动，并坦言合适的情况下不惜举债做套利交易（但仍不赞成借钱买低估值股票）。套利的本质就是有买家出了价格下了订单，只需要备足“货物”就能赚取价差，风险就是买家不买了或者降低价格等。
4.巴菲特再次重申了其投资思想，而这次更多地将其上升为投资组合管理的角度，在决定权重时并无固定比例，完全依据市场状况、潜在机会而定，这样的组合管理看上去与现代投资理论格格不入，而事实上巴菲特也确实多次嘲讽所谓的现代投资理论和资本资产定价模型。巴菲特的三板斧运用的游刃有余，问题是在中国能怎样去学习应用他的组合思想呢？
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