伯南克、耶伦:美联储必须减轻疫情对经济的长期破坏

伯南克耶伦美联储已出台措施稳定金融市场,恢复其正常运转。但更重要的是,要采取更多举措,避免疫情对经济造成长期破坏。

  本文是英国《金融时报》新冠病毒危机经济对策系列文章之一,在系列文章中,重磅评论人士和政策制定者就如何缓和全球经济灾难性放缓给出各自的建议。

  本文两位作者均曾担任美联储(Federal Reserve)主席

  世界各地的政策制定者都在竭力应对灾难性新冠疫情的影响。

  公共卫生专家正在发挥主导作用,这是职责所在。至于财政政策制定者,他们正在帮助为公共卫生应对措施提供资金,同时向那些生活和生计被新冠病毒及其影响重创的人们提供急需的援助。随着经济活动所受冲击规模清晰显现,财政政策显然必须有更大作为。

  各国央行,如美联储,也可以发挥有益的作用。美联储最近宣布的一些举措——包括将短期政策利率下调至接近零水平,以及准备购买至少7000亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)——表面上看与货币政策制定者在2008年金融危机期间采取的措施类似。

  但今天面对的根本挑战截然不同。当时,几近崩溃的金融体系冻结了信贷和支出;货币政策的目标是重启这两者。如今,问题并非源自金融市场:它们只是反映出人们对新冠疫情大流行可能造成的破坏的根本担忧,而货币政策当然无法影响疫情流行。

  在短期内,公共卫生目标需要人们待在家里,减少外出购物和工作,尤其是在生病或有患病风险的时候。因此,生产和支出必然会暂时下滑。

  那么,美联储现在的目标是什么?它最近的举措旨在稳定一直剧烈震荡且未正常运转的金融市场。远程办公或被隔离的交易员之间的沟通困难,以及有杠杆的交易员的抛售行为(因股价下跌,他们不得不拿出额外的现金来满足追加保证金的要求),可能助推了市场流动性不足。最重要的金融市场——包括美国国债和抵押贷款支持证券市场——必须正常运转,才能让银行有信心在这类非常时期向家庭和企业提供信贷。

  然而,美联储等政策制定机构面临一个更加艰巨的挑战。它们必须确保疫情大流行造成的经济破坏不会长期持续。理想情况下,疫情影响过去后,人们将重返工作岗位、学校和商店,经济将恢复常态。在这种情形下,衰退或许会严重,但至少将是短期的。

  但这并非唯一可能的情形:如果关键的经济关系因持续数月的低活跃度而中断,经济可能需要很长时间才能复苏。如果疫情影响不是短期的,健康的企业可能因为数月的低营收而被迫关停。一旦它们宣布破产,重建信用并恢复正常运营可能并非易事。如果一家财务拮据的公司进行裁员,或者停止招聘,它将失去恢复正常业务所需的有经验的员工。又或者,一个暂时没有收入的家庭可能陷入住房抵押贷款违约,导致住房被收回。

  为避免疫情引发的经济下行带来长期破坏,重要的是要确保那些原本健康、但短期内面临低收入或营收的借款者能够获得信贷。美联储的主要目标之一是确保信贷可获性。它大力鼓励银行与遭受暂时收入损失的借款者合作,并降低了银行从美联储贴现窗口借款的利率。美联储购买抵押贷款支持证券应该可以降低抵押贷款利率,并使获得抵押贷款或为抵押贷款再融资变得更容易。国会也在考虑为受疫情的经济影响冲击最严重的家庭、公司和行业提供有针对性的援助。

  然而,除了帮助国会减轻经济下行的长期影响,美联储应该考虑做的事情还有很多。

  首先,尽管美联储提高了其贴现窗口条款的吸引力,但银行一向不愿使用贴现窗口作为资金来源。它们常常担心,市场会推断,如果一家银行不得不使用贴现窗口,那其财务状况一定不佳。金融危机期间,美联储通过一项名为“定期资金招标工具”(TAF)的计划作为对贴现窗口的补充,解决了这个问题。TAF通过拍卖向银行提供资金。由于种种原因,银行更愿意使用TAF,因此TAF在为银行提供发放贷款所需的资金方面更加成功。

  美联储还可以使用其他工具将资金注入信贷流,比如一种技术上称为回购机制的工具,它可以接受各种形式的抵押品,向比贴现窗口适用范围更广的贷款机构提供现金。美联储宣布将重启一级交易商信贷机制(PDCF),这是对前述努力的重要补充。一级交易商信贷机制创设于2008年,旨在帮助交易商为其信贷融资。

  美联储还可以探索为银行提供一种低成本融资机制,以支持向受到危机不利影响的家庭和小企业放贷。一项类似于英国央行(BoE)贷款融资计划(Funding for Lending Scheme)的工具可以激励银行向这些借款人提供信贷。在其他许多主要经济体,贷款融资计划成功地增加了依赖银行的借款人获得信贷的机会。

  在财政部和国会的支持下,美联储还可以重启定期资产支持贷款机制(Term Asset-Backed Lending Facility)——这是一项在2008年危机期间成功向许多家庭和企业扩大信贷的计划。该工具可以支持以发放给受危机影响的企业和消费者的贷款为抵押的资产支持证券的发行。

  除了确保贷款机构有充足的流动性之外,美联储还已经朝着解冻企业信贷市场迈出了重要一步。2008年,商业票据市场——企业通过该市场获得必要的短期融资——实际上陷入停滞,给许多公司带来了严峻的压力。美联储创建了商业票据融资机制(Commercial Paper Funding Facility),通过该机制,美联储直接向合格的公司发放短期贷款。美联储正在重新启动这一机制,它在金融危机期间取得了极大成功,不仅确保了短期信贷的流动,还解冻了市场,让私人贷款机构重返市场。并且它没有出现亏损,还为纳税人赚取了利润。

  最后,正如波士顿联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Boston)行长埃里克•罗森格伦(Eric Rosengren)最近建议的那样,美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级企业债券。大多数央行已经拥有这种权力,欧洲央行(ECB)和英国银行也经常使用这种权力。美联储的干预可能有助于重启目前处于巨大压力下的企业债券市场。此类计划必须经过仔细校准,以便将美联储承担的信用风险降至最低,同时仍能向这个重要市场提供所需的流动性。

  央行工具无法消除病毒的直接成本,包括它将带来的痛苦和损失。然而,美联储可以帮助减轻疫情的经济影响,特别是确保一旦病毒的直接影响得到控制,经济可以快速反弹。

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