2020年12月7日 周一 厦门 晴 创丰组合
在我们的投资日记当中，我们分享的大多是对公司的研究，但最终我们依然要和所有人一样，在选择的公司研究时候，也要需要作出在什么时候买卖股票的决定，所以我们并不是不研究股票，只是在分享的时候，我们是价值投资者，更偏向于引导大家做公司研究。
为了追求账户的绝对收益，我们也对股票进行研究，并且在我们公司的每周策略会里面进行详细探讨，再把公司的研究转化为股票的研究的过程当中，为了提高这种对股票的敏感度，我们常常使用跨行业对比，对于同样的赚钱能力，却有不同PE价差产生的原因，进行深入归纳总结分析。
在我们的研究中发现，优秀的公司不等于一定是优秀的股票，但很会赚钱的公司确定会是好股票，而不优秀的公司，也不一定是个坏股票，有的公司并不怎么样，但股票涨得一塌糊涂。好股票和好公司，能连接的上的唯一只有净利润。
在我们的研究当中，股票和股价联接的参数中，只有ROE指标是确定性的正相关，但股票短期的涨跌，基本上是没法分析的，和股票好坏也没有多大关联，导致凯恩斯选美理论更为准确一点。
"选美理论"是凯恩斯在研究不确定性时提出的，他总结了自己在金融市场投资的诀窍，以形象化的语言描述了他的投资理论。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？
凯恩斯认为，别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那个女孩很丑，只要大家都投她的票，你就应该选她而不能选那个长得像你梦中情人的美女，不猜谁是真正的美女，而是猜投票人的倾向。
凯恩斯选美理论用在证券投资当中，就是证券的交易量热度，追热点追话题，这些一直都不在我们的研究范围之内，未来也不会在我们的研究之内，我们更倾向于做价值投资，不以猜测股民的情绪为投资决策依据。
股票上涨最重要的原因是对未来的预期收益的看好，消息面往往能产生对企业未来盈利能力的各种猜测，所以消息面特别能影股民的情绪，如果消息引发大家对未来盈利的想象空间，那股票可能会暴涨，反之亦然。
从长远来看，如果用5年～10年的时间来看，股票上涨只有一个原因，那就是公司真实的盈利能力好坏，如果好消息最终没有兑现成利润，或者更多的现金流，股票就会跌回下来，回到原来的位置。
比如说中国中免和王府井他们回撤就产生了比较大的差别，中国中免兑现他未来的预计高增长数据正在慢慢体现出来，而王府井目前还没有开展免税业务，暂时还不能把预计高增长用数据体现出来，所以它的回撤比中国中免要多得多，股价未来是否创新高，要依赖未来的净利润是否能达到预期目标。
市场上也有一些很会讲故事的股票，目前虽然没有赚钱能力，但是未来的赚钱水平，有超额的想象力，很多科技股都是这样，它实际上可能没有太强的赚钱能力，大家买它也是因为相信他未来的盈利能力能够很好，这样的股票往往就是风险高收益的股票。
如果它实现了高增长的利润，股价将会创出新的高度，比如苹果和亚马逊。当然如果它没有实现了预计的高增长利润，也会很惨，股票会被抛弃，比如说乐视股份。
对现在还没有大幅盈利，而靠讲故事来维持高股价的公司，至少需要逐年增加大量的经营现金流来支撑他的故事可信度，如果没有大幅盈利，现金流也没有大幅的提升，只是用口头说未来会大幅盈利，讲故事就会讲不下去，股民会用脚投票。
亚马逊和京东之所以年年亏损，股票却能年年创出新高，因为其公司的现金流量在逐年增加，而且是大幅增加，大幅增加的现金流，提高了公司所讲的故事实现实概率，这就会使得投资者愿意继续等待，也有新的投资者认为，未来实现的概率会很高，也愿意一起加入等待，投资者的信心是股价支撑最重要的支柱，在还没有大幅盈利的情况下，逐年扩大的现金流是支撑股价最重要的支撑。
当然从长远来看故事不能一直讲，总归是要兑现的，最终如果没有兑现利润，来配合他曾经所讲过的故事，股票就会暴跌到他实际的赚钱能力相匹配的价格，怎么涨上去的就会怎么跌下来，而且跌势比展示要更猛一些。
我们在选择股票投资的时候，我们的核心理念在2020年8月27日写的日记那样，《像丈母娘选女婿一样选股》，我们首先要确定性的现在，也要对它未来进行展望和期待，不能只讲故事，而现有的盈利却一塌糊涂，这样的不考虑现在，只为搏未来我们不考虑，所以我们的基金不会有超额，但一定会有美好的未来。
除了研究公司的赚钱能力，对股票价格的影响以外，还要对拥有同样赚钱能力的公司，进行跨行业对比，来找出它们之间产生巨大PE值的原因所在，从而进行归纳总结，提高自己对证券投资的敏感度。
比如说海天味业2019年赚53.53亿，但是它的股价可以值5895.99亿，而万科A2019年赚388.72亿，但它的股价才值3485.32亿，海天味业的PE值为96.73倍，万科A的PE值为13.16倍，整整相差了7.35倍。
在我们的研究中发现赚钱是重要的原因，但在投资当中比赚钱更重要的原因是安全，当一个企业需要不断的融资，在超高负债的情况下才能稳定的发展，那么企业随时有破产的可能，投资者所承受的风险更高，也会要求有更高的风险收益，所以给出的PE值就不会太高。
而想象力同样也影响着企业的PE值，对科技股而言，因为公司有可能会突然间创造出神话，可能会创造出惊人的利润，比如说苹果公司突然间发布了iPhone产品，使得整个公司的净利润翻几番，以至于很多科技公司的PE值达到几百倍的都有。
对未来的想象能力对股价的影响中，在成熟的行业里面和未来赚钱能力是确定性的企业也表现得淋漓尽致。比如说海螺水泥、长江电力，他们的未来收益都是非常确定性的，其未来的盈利金额都是可以被较为准确预测出来的，所以他们的股价都是慢慢的上涨的一个过程，要想有一个非常大的突破比较困难。
如果企业未来的盈利是确定的，但是相对比较透明，可以被准确预测，但是预测的结果当中，包含着有可以暴增的部分，比如产品提价，那么股价就会不容易跌但容易涨。
比如说贵州茅台，只要稍微有风吹草动说要提价马上就暴涨，这使得贵州茅台其PE值高于，完全可以准确计算出未来盈利能力的长江电力和海螺水泥，但PE值又小于海天味业，因为海天味业有很大的预期，预期其未来将有可能垄断调味品市场，像可口可乐一样，成为某个品类的超级赚钱机器。
总结：股票的上涨原因当中，大部分来自于对未来的预期收益，但股票长期的投资当中，主要的收益来源于，这家公司最终兑现的盈利金额。当公司进入成熟阶段，对未来没有可以想象的空间，但赚钱又是确定的，比如海螺水泥，股价就会回到PE值10~15倍左右。
在投资成长型的公司的股票时，主要考虑因素应该是未来的市场容量程度还有多大，还要判断行业扩张的速度。而对投资成熟型的企业，则需要考虑的是其公司是不是龙头企业，产品是否会被新的品类所替代，在不会被替代的情况下，那么每年12%～15%的收益是比较确定的。
我们的每日学习阅读，郑：《叙事经济学》P110。杨：《毛泽东传》P220。
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作者：郑创辉投资日记
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来源：雪球
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