文/陈嘉伟
《约翰聂夫的成功投资》第三篇
本文是这本书的精华部分，是约翰聂夫30年投资哲学的总结，我将一一道来。
股市永远变化莫测，但不管如何变化，你最优的投资策略不是去追赶热点，而是形成自己的投资方法，约翰聂夫的选股方法主要是以下7点：
1 低市盈率
2 增长率要超过7%
3投资者的收益有保障
4 总回报率相对于支付的市盈率二者关系绝佳
5 除非从低市盈率中得到补偿，否则不买周期性股票
6 买成长行业中稳健的公司
7 基本面要好。
下面我们来看看约翰聂夫为什么要这样选股，以及如何运用这些方法的。
一 低市盈率
约翰聂夫称自己是低市盈率投资者，也是这种风格在30年中带领温莎获得辉煌的投资回报，如果你在约翰聂夫开始掌管温莎基金的时候投资1万美元，31年之后会变成56万美元，而同期投资标普大盘指数只有22万美元，收益是大盘的2倍多。
市盈率反应的是投资者对未来股价的预期，所以你应该分辨清楚一个公司的市盈率很低到底是公司真的不行了，还是被市场误解了，或者暂时没有被投资者关注，如果是前者，再低的市盈率你也不要买，而后者却意味着投资机会。
市盈率衡量的是一个投资者为公司盈利支付的价格，10倍的市盈率意味着你为每股盈利支付了10倍的价格，不同的公司有不同的市盈率，比如那时候微软市盈率高达79倍，而一个做农业机械的公司只有12倍市盈率，这反应了投资者对二个公司未来增长潜力的不同看法，但很显然这种看法往往是错误的，因为股民总是会被市场情绪影响而追热点，越热的股票市盈率越高，只要业绩有轻微的波动，股价下跌空间巨大，所以投资者追热点的结果往往就是亏损割肉，因为高市盈率的公司要达到投资者的预期增长率非常难，比如79倍市盈率要有79%的业绩增长率才能让投资者满意，这显然比农机公司12%的增长率难的多。
约翰聂夫的做法是不追热点，而是买那些冷门股，低市盈率的股票，然后等待市场重新发现他们的价值，这样的投资方法收益很不错，有的股票一年就可以翻倍，同时风险比较低，因为人们本来就对低市盈率的股票没有抱多少期望，股价进一步下跌的空间不大。
约翰聂夫低市盈率的标准一般比市场低40%-60%，这样低市盈率的股票一般出现在银行股，地产，基建，汽车股，航空等领域。
为什么买低市盈率股票风险低，投资回报还很高？因为不同的市盈率股票，在同样的增长率情况下，股价的上涨幅度是完全不一样的。
看上图，二个公司开始时候的每股收益都是2元，第一个是13倍市盈率，股价是26元，第二个是8倍市盈率，股价是16元，在增长率同样是11%的情况下，未来预期每股收益都是2.22元，如果市盈率维持原来的水平不变，即前者是13倍市盈率，那么股价是28.86元，后者市盈率11倍，股价是24.42元，前者的投资回报率只有11%，而后者的投资回报是53%。
明白了吗？在同样增长率的情况下，低市盈率股票可以给投资者更高的回报，这就是低市盈率低风险，高收益的秘密，而且一个公司的市盈率从8倍提升到11倍，比40倍提升到55倍要容易的多。
这种投资方法不会让你一夜爆富，它像一个高手打球，没有什么花哨的动作，就是简单的把球打过去，等待对手犯错误，就足够了。
因为市盈率由公司的盈利质量决定，所以投资者要密切关注公司的真实盈利状况，那些通过补贴，卖资产，收购并购，财务造假的公司，一定要清除出去，那些掌握更多投资知识的人就比那些不懂的人有更多的投资机会。
二 基本增长率要超过7%
并不是所有的低市盈率股票都值得关注，只有公司具备一定的增长潜力才值得投资，标准就是要有7%以上的净利润增长率。
那如何判断公司的增长率呢？我们可以通过过去公司的增长率来判断当下的市盈率是否合适，市盈率有三种：静态市盈率，代表过去一年股价和每股收益的比例，比较容易失真；滚动市盈率，代表最近12个月或者最近4个季度，用的比较多；动态市盈率，代表未来一年，一般作为预估。
约翰聂夫在看市盈率的时候，要求公司过去有稳定的增长记录，一般情况是看过去5年的记录，不管市场如何快速变化，5年足够反应公司的真实情况，同时要求要找到公司内生性增长的依据，一般低于6%的增长，或者高于20%的增长，都很难被约翰聂夫看中，前者意味着没有多少前途，后者一般市盈率太高而无法接受。所以约翰聂夫一般的投资领域在低成长的行业里，比如水泥，铜，这种投资并不容易，要求把握行业的规律，掌握供求关系。
三 收益有保障
刚我们提到，投资者收益来自增长率和分红，有了7%以上的增长率作为保障，同时还要求有一定的分红率，通常要求股息率高于市场平均2个百分点，温莎基金30年的业绩平均高于大盘指数3.5%，其中2%就是来自分红，这也是低市盈率股票的一个好处，因为通常他们有很高的分红率，蓝筹股很多股息率高达5%以上，作为低市盈率投资者，一般要求股息率不低于4%。
对于投资者来说，分红是没有风险的收益，而且是免费获得的，分红之后也不会对股价有多大的影响。
但分红并不是选择一个股票必不可少的条件，只有在预期增长比较低的情况下才要求高分红作为补偿，如果公司有12%-15%的增长率，但同时市盈率很低，也是可以投资的，比如1994年他以8倍的动态市盈率买入英特尔，那时候这个公司的增长率达到15%没有什么困难，所以8倍的动态估值是低估的。这种高增长的公司即使不分红，也会给投资者带来丰厚回报。
四 总回报率相对支付的市盈率二者关系绝佳
约翰聂夫投资的一个法宝是低市盈率，另一个就是这个了，简单的说就是买入一个公司的时候，预估的总回报率要达到市盈率的2倍以上，比如1984年一个叫做耶路货运的公司增长率是12%，股息率是3.5%，总回报加起来是15.5%，这个公司的市盈率只有6倍，总回报率就是15.5%/6%=2.6倍，超过2倍，这就是好的投资对象。
温莎基金多年如一日的寻找市盈率只有总回报一半的股票，在牛市里这种股票很难找。
