2014年巴菲特致股东的信(下)

来源:雪球App,作者: 鹏万陈忠良,(https://xueqiu.com/6217262310/135235331)


金融和金融产品

“Clayton的贷款规模不用几年就会达到50亿美元,它们信用质量良好,将会产生巨额利润。”——2003年年报

这是我们最小的业务版块,包括两家租赁公司,XTRA(拖车租赁)和CORT(家具租赁),以及Clayton Home,国内领先的预置房生产商和金融租赁商。除了这些100%拥有的子公司外,我们还有其他一些金融资产以及Berkadia Commerical Mortgage公司50%的权益。

Clayton被归入这个版块,是因为它有326,569笔抵押贷款,合计136亿美元。近几年,由于预置房销量的下跌,公司大部分的盈利都来自于抵押贷款业务。

但是2013年,新房的销售开始回升,制造和零售两部分的利润恢复。Clayton依然是美国最大的房屋建筑商:2013年它建造了29,457套房屋,占全国新建住宅总数的4.7%。公司的CEO,Kevin Clayton成功领导公司度过了房地产市场的衰退。现在他的工作——一定比之前轻松多了——就是在2014年实现盈利。

CORT和XTRA也是各自行业中的佼佼者。Jeff Pederson和BillFranz依然会维持它们的领先地位。我们支持他们购置设备扩大租赁规模的计划。

下面是这个版块的税前收入:单位(百万美金)

*不包括资本利得或损失

投资

“我们的股票投资……大约比他们的账面价值(投资成本)要低1700万美元……但我们相信,几年以后,整个组合的价值将会远超投资成本。”——1974年年报

下面列出了我们市值前15的股票投资:

*此处为实际投资成本,等于计税基础,GAAP准则下的成本在某些情况下因减记和增计而不同。**不包括伯克希尔下属公司养老金投资的持股。

伯克希尔有一项重要的股票投资没有列在表上:在2021年以前的任何时候,我们都可以以50亿美元购买美国银行7亿股股票。截至年底,这些股票价值109亿。我们倾向于在购买权到期前行权购买。大家应该了解,美国银行的投资是我们的第五大股票投资,并且我们非常看好。

除了股票以外,我们也会大额投资债券。通常我们业绩都不错。但也并非时时如此。

大家应该没有听说过Energy Future Holdings这家公司。请相信你们是幸运的;我宁愿自己也没听过这家公司。它是2007年为杠杆收购一家德克萨斯的电力公司而成立的。权益投资者提供80亿美元同时借入大量债务实现收购。债务中的大约20亿由伯克希尔提供,我没有咨询查理的情况下做了这个决定。这真是个巨大的错误。

尽管天然气价格大幅上涨,EFH还是注定要在2014年申请破产。去年我们以2.59亿卖出了我们的债权。持有债权期间,我们收到了8.37亿现金利息。所以我们税前一共亏了8.73亿。下次我一定会先问问查理。

我们的一些公司——主要是电力和天然气公司——在经营中会使用衍生工具。除此之外,我们近年来都没有投资衍生品,原有的头寸也逐步到期。已经到期的衍生品给我们带来了数十亿美元的利润,和中期浮存金一样。虽然不是百分之百确定,我们预计资产负债表上剩下的衍生品同样会给我们带来利润。

关于投资的一些思考

最聪明的投资,是把它当作生意一样看待。——《聪明的投资者》,作者本杰明·格雷厄姆

引本·格雷厄姆的话作为本章开头非常恰当,因为我对投资的理解很多都归功于本。后面我会讲一些本的事情,我还会讲到股票投资。但是让我先讲两个很早以前非股票投资的投资的例子吧。虽然两笔投资对我个人财富的影响并不大,但它们却具有启发意义。

事情发生在内布拉斯加。1973到1981年间,中西部农场价格疯涨,原因是对通货膨胀的预期和一些小型农村银行宽松的贷款政策。后来泡沫破灭了,价格下跌了50%多,这摧毁了借债的农场主和他们的债权人。那次泡沫中爱荷华和内布拉斯加倒闭的银行数量是刚过去的大萧条中倒闭的五倍。

1986年,我买下了奥马哈北部,距FDIC 50英里的400英亩农场。花了28万美元,比几年前银行贷给农场主买地的金额小的多。我对经营农场一窍不通。但是我儿子喜欢农场,我从他那里了解到玉米和大豆的产量,还有对应的运营成本。根据这些估计,我计算出农场的正常回报大约10%。我还考虑到,产量会逐步提高,并且作物的价格也会上涨。两个预期后来都被证明是对的。

我并不需要特别的知识来判断投资不会没有底部,同时可能有可观的上升空间。糟糕的产量和价格当然偶尔会令人失望。但这又怎么样呢?同样也会有些好的异常的年份,并且我不用迫于压力出售资产。现在,28年过去了,农场的利润翻了三倍,价值是我们当初投资额的五倍。我依然对农场一窍不通,而且最近才第二次去到那片农场。

1993年,我做了另外一小笔投资。当我还是Salomon的CEO的时候,老板Larry Silverstein告诉我纽约大学旁边Resolution Trust集团的一块零售物业打算出售。同样,当时泡沫破裂——RTC被迫拆分出售资产,那些遭殃的储蓄机构当初乐观的贷款政策导致了现在的愚蠢行为。

这里的分析同样简单。和农场的情况类似,该物业当时无杠杆的收益率是10%。但是考虑到RTC糟糕的管理,空置的店铺出租以后收入还会增加。更重要的是,它的最大租客——约占20%左右的出租面积,仅仅支付每平方尺5美元的租金,而其他租客的平均租金是70美元。它的租约将在9年内到期,到时盈利必然可以大幅上升。物业的位置也是非常理想的:纽约大学绝不会搬走。

包括Larry和我的朋友Fred Rose的团队买下了这个物业。Fred是一位经验丰富,高水准的房地产投资者,而且他的家族将会管理这个物业。他们接手了。旧的租约到期后,利润翻了三倍。年租金回报现在达到了当初投资额的35%。另外,我们最初的按揭贷款在1996年和1999年两次进行了重置,这让我们获得了相当于初始投资额150%的特别租金回报。我至今还没去看过这块物业。

农场和纽大物业的收入未来几十年还会继续增加。虽然他们的收入不会突然激增,但两笔投资都是我和我的孩子、孙子可以一辈子持有的稳固并且令人满意的投资。

我讲这两个故事是为了阐明投资的基本道理:

获取满意的投资回报不需要成为专家。当然如果大家本身不是专家,那就要认识到自己的能力圈,并遵从一个合理的规律。保持简单,不要揠苗助长。当有人承诺让你赚笔快钱时,立即答复“不行”。

关注你所考虑投资的资产未来的产出。如果大家觉得难以估计一项资产的未来盈利,那就忘了它,放弃它。没有人能估计所有的投资回报。无所不知也是不需要的;大家只需要理解自己的行为就可以。

如果大家关注的是资产未来可能被接手的价格,那么这就是投机。投机没有什么不好。但是我知道我不能总是投机正确,我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人。置硬币时第一轮有一半人会赢;但是这些人如果继续不断玩下去都不会有赢家。另外,一项资产近来持续升值绝不是一个买入的理由。

在两笔投资上,我都只考虑资产的产出,而不是它们每天的估值。最后的赢家是把精力用在球场上的人,而不是紧盯着计分板的人。如果大家周末不看股价的时候可以放轻松,那么试着工作日的时候也这样做。

总结宏观形式,听信别人的宏观或者市场都是浪费时间。实际上,这甚至是危险的,它会模糊大家对真正重要的事实的看法。(每当我听到电视评论员流利地分析着市场的下一步走势,我就会想起Mickey Mantle(10)犀利的评论“你不坐到直播间里去都不知道原来棒球比赛这么简单”。)

(10)米奇·查理斯·曼托(Mickey Charles Mantle,1931年10月20日-1995年8月13日)是1974年被选入名人堂的美国职棒球员。他生涯18个球季都效力于纽约洋基队,赢得3座美联MVP以及入选16次明星赛。曼托参加过12次世界大赛并拥有7枚世界大赛冠军戒指。1995年曼托因肝癌去世,享年63岁。(维基百科)

我的两笔投资分别在1986年和1993年做出。接下来经济、利率、或者股市在下一年——1987和1994年——会如何发展对两笔投资都没有影响。我已经不记得当时的报纸头条和专家的意见。但是庄稼依旧在内布拉斯加生长,学生们一样到纽大上课。

我的两笔投资和股票投资有一个重要的区别。股票每分钟都有报价,但是我至今也没有见过农场和纽大物业的市场报价。

疯狂波动的股价本该成为股票投资者的一项巨大优势——对其中部分投资者来说是这样。毕竟如果有一个喜怒无常的人每天给我报价,买入或者卖出农场——并且价格在短期内随着他的心情忽上忽下,那我不就可以从它疯狂的行动中赚钱吗?如果他的报价低的可笑,而我又有些闲钱,那我就会买入农场。如果他的报价高的要命,那我就把自己的卖给他然后去种地。

股票投资者,经常让其他同伴善变的,并且通常不理性的行为所影响。因为有太多关于市场、经济、利率和股价走势的评论,一些投资者认为应该听听专家的建议——更糟糕的是,认为应该根据他们的建议买卖。

那些拥有一片农场或者一项房产时可以安静持有几十年的人,经常因为置身于源源不断的股价波动中和评论员们“别光坐着,你得做点什么”的鼓动而变得头脑发热。对这些投资者来说,流动性从一项绝对的优势变成了诅咒。

“闪电暴跌”或者其他一些市场的极端波动不会伤害投资者,就好像一个飘忽不定、爱说大话的邻居不会影响我的农场投资。本来涨涨跌跌的市场对那些真正的投资者来说是好事,如果他有现金在价格跌破价值时购入的话。恐惧的顶点是投资的好朋友;一路上涨的市场才是投资的敌人。

在刚刚过去的2008年金融危机中,我从没想过要卖掉农场或者纽大的物业,即便一段严重的衰退即将到来。如果我拥有一项长期前景不错的业务100%的权益,光是考虑卖掉它的想法都非常愚蠢。那我为什么要考虑卖掉那些优秀业务的小比例持股?确实,它们中一些会令人失望,但是作为整体而言它汇报会非常不错。真的有人相信美国无与伦比的物质资本和人力资本将会毁于一旦吗?

查理和我买股票的时候,我们把它都当作获得部分权益的投资看待,我们的分析和买下整个公司的分析类似的。首先我们要考虑是否能够估计公司未来5年,或者更长时间内的盈利。如果答案是可以,那我们就会在对应估计区间下限的价格上买入股票。如果我们不具备估计未来盈利的能力——经常是这样——那我们就去考虑其他投资。合作54年来,我们从来没有因为宏观或者政治环境的因素,或者因为其他人的看法放弃过有吸引力的投资。实际上,这些都不是我们做投资决策时会考虑的因素。

认清自己“能力圈”的半径,并且呆在能力圈里面非常重要。即便做到了,有时候我们还是会犯错误,无论买股票还是收购公司。但是这样不会带来灾难,就像一个持续上涨的牛市诱导大家根据价格走势买股票,或者因为需要有所行动的欲望买股票那样。

对多数的投资者而言,研究公司的前景并非生活的重点。于是,他们可能认为自己并不具备足够的知识来理解公司和预测未来的盈利能力。

我有一个好消息告诉这些非专业人士:一般投资者并不需要那些技能。总体而言,美国公司长期以来都表现很好,并且还会欣欣向荣(当然一定会有起起伏伏)。20世纪的一百年里,道琼斯指数从66点涨到了11,497点,分红不断提高。21世纪一样会有巨额的回报。非专业投资者的目标不应该是挑出优胜企业——他和他的“帮手”都做不到,而是应该配置一个跨行业的组合,整体而言其回报必定不错。一个低费率的标普500指数基金就可以实现这个目标。

以上就是非专业投资者所需的“做什么”。“何时做”也同样重要。主要的风险是,胆小投资者的或者投资新手可能刚好在市场剧烈波动前入场,并且在出现浮亏时幻想破灭。(记住巴顿·比格斯(11)的话:“牛市就像性爱一样,在结束之前达到高潮。”)解决时间问题的办法是,在一个较长的时间内逐步买入,并且无论利空满天还是股价新高都不卖出。遵守这些规则,“盲投”并且保持多元组合和低费率的投资者一定会获得满意的回报。实际上,认识到自身不足的简单投资者长期将会战胜那些哪怕只是忽略了一个弱点的专业投资者。

(11)巴顿·比格斯,在美国整个投资界的声誉和影响力几乎可与索罗斯、朱利安等一班金融大鳄匹敌。多次被《机构投资者》杂志评选为“美国第一投资策略师”,著有《对冲基金风云录》。(百度百科)

如果“投资者”市场时常买卖他们的农场,产量和庄稼的价格都不会增加。唯一的结果就是农场所有者的最终收益由于咨询和交易费用显著下降。

无论是机构还是个人,都会被赚取咨询和交易费的中介结构不断怂恿,不停地交易。对投资者来说,这些费用总和非常巨大,它吞噬了利润。所以,忽略那些建议吧,保持最低的交易成本,并且像持有农场那样持有股票。

我的钱将会投到指数基金里,因此我还得再为此说两句:我在这里所建议的和已经写在遗嘱中的内容是一致的。遗赠将会把现金配置到为我妻子设立的信托当中。(我必须使用现金进行个人遗赠,因为我所持有的全部伯克希尔股票将在我去世后的十年内会分配给一些慈善组织。)我对信托公司的要求非常简单:持有10%的现金购买短期政府债券,另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。(个人推荐先锋集团的基金。)我相信遵守这个策略,信托的长期业绩常会战胜大多数的聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。

现在回过头来说说本·格雷厄姆。我大多数的投资分析都是从本写的《聪明的投资者》当中学到的。1949年我买到这本书,从此我的投资生涯完全改变。

在阅读本的书以前,我在投资的世界四处游荡,尝试每一种投资方法。很多我读到的方式曾吸引我:我试着自己画图,用市场标记预测股价走势。也曾坐在交易大厅里盯着交易带,听评论员的评论。这些都很有趣,但是我始终被找不到归宿的感觉困扰。

而本的理论完全不同,它逻辑清晰,容易理解(不用任何希腊语或者复杂的公式)。对我而言,最重要的观点在新版本的第8章和第20章。(1949年的原版章节划分和后来不同)。正是这些观点指导着我今天的投资决策。

这本书还有另外一些有意思的事:后来的版本里有一则附录,描述了一项让本大赚一笔的不具名投资。本1948年写第一版的时候进行了这项投资——拥抱自己吧——这家神秘的公司就是盖可保险。如果不是本在盖可还是萌芽时期就认识到它的优越特性,我和本的财富经历都会大不相同。

1949年版的书还推荐了一家铁路公司,每股17美元而净利润10美元。(我敬佩本的原因之一是他敢使用当时并未验证的例子,如果未来并不如他所言他可能会被嘲笑。)如此低的估值部分是由于当时的会计准则要求铁路公司将其下属公司的留存利润从报告的利润中剔除。

被推荐的股票就是北太平洋铁路公司,它主要的下属公司是芝加哥、柏林顿和昆西铁路。这些铁路现在成为了BNSF的主要部分,BNSF由伯克希尔全资拥有。当我读到那本书时,北太平洋铁路公司市值4000万美元。现在,它的继承者(当然增加了很多资产)每4天就能赚4000万。

我已经不记得买《聪明的投资者》第一版花了多少钱。不管是多少,它都证明了本的格言:价格是你付的数字,价值才真正是你所得到的。在我所有的投资当中,买本的书应该是最划算的一笔(不包括我的两次结婚证)。

地方和国家的财政问题在加剧,很大程度上是由于政府承诺了它们支付不起的养老金。公民和政府官员通常低估了承诺和和支付能力之间的冲突导致的财务困境。不幸的是,养老金的计算至今对大多数美国人来说都是一个迷。

养老金的投资策略也是造成上述问题的原因之一。1975年,我写了一份备忘录给时任华盛顿邮报董事长的Katharine Graham,当中讲到了养老金和投资策略的重要性。这份备忘录被抄录在118-136页。

接下来的数十年,大家于将会读到很多关于公共养老金计划的消息——坏消息。我希望我的备忘录有助于大家理解立即采取补救措施的必要性。

股东年会

伯克希尔公司2013年度股东大会召开时间是2014年5月4号,星期六,地点是在Century Link中心。年会将由我们天才的总导演Carrie Sova负责。我们伯克希尔公司总部整个团队都会全力支持她;我们这帮人自己独立操办股东年会,比专业活动策划者做得更好,当然,也更省钱。

早上7点开始入场,7点半我们将举行我们公司的第3届报纸投掷国际挑战赛。投掷目标将设在一个克雷顿公司制造的移动房屋(Clayton Home)的门廊,从投掷线起到门口的精确距离为35英尺。我所以少年时代做报童时,曾经投掷过50万份报纸,所以我自认为自己投掷报纸的功夫非常好。来向我挑战吧:任何人只要把报纸投掷得比我离门口更近,我就会给他买一个Dilly Bar雪糕。比赛用的报纸有36至42页厚,你必须自己折叠(不准橡皮筋捆绑)。

8:30,伯克希尔最新制作的年会电影开始放映。一个小时后,9:30,我们将开始进行提问回答,并将一直持续到下午3:30为止(中间短暂休息在CenturyLink中心的摊位上有午餐供应)。问答环节结束之后,短暂休息一下,我和芒格在3:15将正式召集大家召开年度股东大会。如果你要在年会当天的提问回答期间离开会场的话,请在芒格讲话的时候离开。

当然,离开会场的最好理由是去购物。为了帮助各位更好地进行购物,与股东年会会场相邻的194,300平方英尺的大厅里,我们摆满了伯克希尔下属公司生产的各种商品。2012年年会期间各位股东做得很棒,很多产品的销售都创下历史新高。在去年年会召开的9个小时里,我们销售了1062双Justin靴子(每32秒卖出1双靴子),12,792磅喜诗巧克力,11,162把Quikut小刀(每分钟销售21把),6,344双Wells Lamont手套,这可总是热门商品。今年,我和芒格将要比赛销售瓶装番茄酱。自然,有芒格头像的瓶装番茄酱将会大幅打折促销。但是,如果你捧场的话,有我头像的瓶装番茄酱还会卖得比他多。这对我很重要,千万不要让我丢面子。

我们下属的跑鞋公司Brooks,将会再次为伯克希尔股东年会推出一款特制纪念版跑鞋,仅在年会上供应。买好这款跑鞋,第二天就穿上,参加我们的“伯克希尔5公里”长跑活动,时间是周日早上8点,从CenturyLink中心开始起跑。参赛的所有细节详见参会指南(the Visitor’s Guide),你将会收到你的股东年会入场凭证的同时会收到这本指南。参加长跑的人将会发现自己身边跑的人群中有很多是伯克希尔公司的公司经理人、董事、员工。

盖可将设一个展台,有来自全美最优秀的保险顾问为您服务,他们随时准备为您提供汽车保险询价。在大多数情况下,盖可将会给您一个股东特别折扣(通常是8%)。我们开展业务的51个行政区域中有44个都批准了这个特别优惠。(额外提示:这个折扣不可以与其他优惠累加使用,比如给予特定群体的优惠)。把你现有保险的详细情况带过来,看看我们能否帮你多省点钱。我相信,我们至少可以帮助你们中一半人省下更多的保险费。

你一定要到书虫书店的展区看看,这家书店将会提供超过35种的图书和DVD,有几本是最新出版的。其中一本新书是Max Olson编辑的致伯克希尔股东的信,从1965年开始至今。这本书包括一个索引,我觉得特别有用,按照人名、公司、主题分别注明页码。我还要推荐我儿子霍华德写的新书《四十次机会》。你一定会喜欢这本书的。

如果您是一个会花大钱的大款,或者是你很希望成为这样一个大款,请在周六中午到下午五点参观位于奥马哈机场东侧的Signature航空馆。那里将会展出我们下属的NetJets公司的私人专机编队,肯定会让您心跳加速。坐着大巴来,坐着私人飞机回。享受一下生活。

随同附上的股东大会资料中有个附件,告诉您如何获取参加股东的凭证,凭此才能参加股东年会和其它活动。在伯克希尔股东大会召开的周末,航空公司有时会提高机票价格。如果你从很远的地方过来,可以比较一下飞到肯萨斯与奥马哈的价格。飞到肯萨斯,再开车到奥马哈,只需要2个半小时左右,也许这样可以帮你省掉一大笔钱,尤其是你本来就打算在奥马哈租车的话。省下来的钱,一定要在会场上购物花掉噢。

内布拉斯加家具商场(NFM)位于72街上,在Dodge街和Pacific街之间,占地77英亩,在这里我们将会再次举办“伯克希尔周末专场”特惠促销活动。2013年,这家商场在年会期间销售收入为4020万美元,打破了以前的历史最高记录,增长了12%。同时也在星期六创下了820万美元的最高单日销售记录,卖出了接近100万张床垫。

要得到伯克希尔股东的特别优惠,你必须在4月29日周二到5月5日周一之间购买,并出示参加股东年会的凭证。这次特惠促销包括了几个非常著名的超级大牌厂家的产品,一般情况下它们严禁打折销售,但考虑到这是一个我们股东的周末特别活动,所以特别破例一次,只为参加股东大会人士提供优惠折扣。我们特别感谢他们的支持。NFM在周一至周六早上十点到晚上九点营业,周日是早上十点到晚上六点营业。周六下午五点半到晚上八点,NFM将会举行野餐会,邀请所有参会人士加入。

在波仙珠宝店,我们将会再次召开两场股东专场优惠活动。第一个活动将是一场鸡尾酒会,在5月2日周五下午6点到晚上9点举行。第二个活动是一个大型聚会,在5月5日周日早上九点到下午四点举行。周六,我们将会一直营业到下午六点。最近几年,我们在股东年会期间三天的销售额就远远超过整个12月份的销售额,而12月份通常是珠宝店生意最好的一个月。

在星期天下午1点15分,我本人将会亲自在波仙担任售货员。不管你选择什么商品,都可以向我要求一个“疯狂巴菲特”特别优惠价格。随着我变得越来越老,我给的价格也越来越荒谬可笑。所以请大家快来占我的便宜吧,

整个周末波仙珠宝商店都会人群拥挤。因此为了你的方便考虑,股东优惠价格将会从4月28日周一一直持续5月10日周六。在此期间,请出示你的股票年会入场凭证或券商出具的持股证明,以证明你本人是伯克希尔公司的股东。

在波仙外面的商场里,美国两届象棋比赛冠军Patrick Wolff将会蒙上双眼,接受所有人的挑战,当然挑战者们不用蒙眼,而且他是一个人一次同时和6个人进行对弈。就在附近,著名的达拉斯魔术师Norman Beck将进行精彩表演。另外,我们将邀请两位世界级桥牌顶尖高手Bob Hamman和Sharon Osberg,在周日下午与我们的股东们进行比赛。千万别和他们俩赌钱。

我的朋友邢延华(Ariel Hsing)将会再次出现在波仙外面的商场里,接受乒乓球挑战,去年她在奥运会乒乓球比赛场面的表现让所有美国人尤其是我本人感到骄傲。

我第一次遇见刑延华,她只有9岁,但是那时我跟他打乒乓球一分都拿不到。现在她已经是普林斯顿大学的大一新生,也是美国女子乒乓球比赛冠军。如果你不介意让自己感到难堪,就来和她打上一盘,检验一下你的球技如何。比赛将在下午一点钟开始。我和比尔·盖茨带头挑战,我们要努力让她手下留情。

5月4日,周六,Gorat’s餐厅和Piccolo’s餐厅将会再次仅对伯克希尔公司股东开放。Gorat’s餐厅会从下午1点营业到晚上10点,Piccolo’s餐厅将会从下午4点营业到晚上10点。这两家都是我特别喜欢的餐厅,周日晚上我会在两家餐厅都吃上一顿。请记住,要在Gorat’s订餐,请在5月1日(但不要提前)拨打电话402-551-3733。要在Piccolo’s订餐,电话是402-342-9038。在Piccolo’s餐厅,要显得你有品位,就得要上一大杯根啤作为甜点,要小杯不是男子汉。

今年我们将再次邀请同样的三位财经记者引领年会问答环节,他们通过电子邮件收集股东提交给他们的问题,向我和芒格进行提问。这三位记者和他们的电子邮件地址分别是:财富杂志记者CarolLoomis:cloomis@fortunemail.com;CNBC记者BeckyQuick:伯克希尔Questions@cnbc.com;纽约时报记者(AndrewRossSorkin:arsorkin@nytimes.com。

每一个记者将会从邮件收集到的众多问题中进行筛选,选出6个他(她)认为最有趣和最重要的问题来现场提问。他们告诉我,如果你的问题符合以下条件:十分简洁,不是最后一刻才提交,问题和伯克希尔相关,每封电子邮件提出的问题不超过两个,那么符合以上条件的问题被选中的机会最大。(在你的邮件中,请告诉记者,如果你提出的问题被他们选中,您是否希望提到你的名字。)

2012年我们邀请了一个由三名追踪伯克希尔公司的分析师组成的提问团队。今年的保险行业分析专家将是Barclays公司的JayGelb。负责提问与我们非保险业务相关的问题将是来自Ruane,Cunniff&Goldfarb的Jonathan Brandt。

我们希望能够再次在分析师团队中加入一位公认看空伯克希尔公司的分析师。我们希望那些看空并做空伯克希尔股票的分析师来信申请(请附上你的做空持仓证明)。这三位分析师将会各自提出他们自已对关于伯克希尔的问题,分析师、记者和听众将会交替提问。

我和芒格认为,所有股东都应该有渠道能够在同一时间知悉伯克希尔公司的最新信息,而且应该有足够的时间分析这些信息,这也是我们为什么总是努力安排在周五股市收盘之后或者周六一早才公布公司财务信息的原因,这也是我们为什么选择在周六召开股东年会的原因。我们不会与大型机构投资者或分析师进行一对一交流。我们的希望是,记者们和分析师们将会提出一些好的问题,能够让我们的股东们更加充分了解自己所投资的公司。

查理和我事先不知道任何与在会上提出的问题有关的东西。我们知道,记者和分析师会选择一些难以回答的问题,而这正是我们所希望的。总的来说,我们希望至少能够回答54个问题,三个记者和三个分析师每个人提问6个问题,现场听众提问18个问题。如果还有一些剩余的时间,我们将会回答现场听众更多的问题。听众提问者将会在8点15分进行抽签决定,15个提问用的话筒分别放置在会场不同的区域和主要的分会场。

我有非常充分的理由,我会定期高度赞扬我们下属公司负责经营管理的经理人取得的成就。他们都是真正的全明星,管理企业就像这是他们家族唯一持有的资产一样。我相信他们的这种心态,和那些大型上市公司管理层全心全意为股东谋利益的态度完全相同。大多数经理人根本没有任何财务需要让自己继续工作;他们在企业经营上打出本垒打得到的快乐完全不亚于收到一大笔薪酬支票。

可是,和这些下属公司经理人同样非常重要的是,在总部办公室和我一起工作的23名男女同事。这个只有23人的团队高效处理各种事务:美国证监会和其他监管部门要求提供的大量文件,制作多达23000页的联邦收入所得税申报文件,还有州收入所得税和海外收入所得税相关申报文件,回应股东和媒体的无数个询问,寄送年度报告,筹备全美规模最大的上市公司股东年度大会,协调董事会活动,他们的活动名单还可以列举出来很多很多其它活动。

他们态度愉悦地处理这些企业事务,而且效率之高简直令人难以置信,让我倍感轻松和快乐。他们的努力并不仅局限于伯克希尔公司相关的活动,他们还需要和48所大学打交道(这48所大学又是从200名申请大学中筛选出来的),每年这些大校将会选送一些学生到奥马哈,与我共同度过一天的时间,向我提出各种问题。他们还要处理我收到的各种请求,安排我的旅行,甚至还要去帮我买午餐的汉堡包和法式炸薯条(当然要沾上番茄酱)。没有一个CEO像我做得这么舒服了;我真的感觉像是天天跳着踢踏舞去上班。

在这封信就要结束时,我想这是一个合适的时机,忽略掉我们“不要任何图片”的一贯原则,让大家看一看我们这些非常杰出人总部办公室员工。下面这张照片,是我们圣诞午餐的合影。只有我和芒格两人是无法做成伯克希尔公司这么大的事业的,还包括你在这张照片上看到的,在伯克希尔公司总部办公的所有同仁。他们是真正创造奇迹的工作者。

下个年度致股东的信我们将会回顾伯克希尔公司过去50年,并且展望未来50年。我诚挚的邀请各位,在2013年5月3日来到奥马哈,参加我们的股东大会,共享我们的投资人大聚会。

董事会主席

沃伦·巴菲特

2014年2月28日

笔记:

1. 巴菲特从来不给人推荐股票,恰恰相反,从合伙企业时代开始他便将持有的股票视为核心机密,在买入阶段绝不对外公布。而当经营伯克希尔时,由于监管的要求他不得不公开持股。在本信中巴菲特一反常态做了投资建议,即长期购买低成本的指数基金,他甚至在遗嘱里要求在自己过世之后长期购买先锋基金公司的指数基金(因为费率低)。农场投资案例和美股的长期收益回顾则是说明了在一个强健的经济体中,要获得一个投资的平均水平并不是那么复杂难懂,重要的是长期乐观并以低成本买入优质的资产。

2. 本信再次重温了《聪明的投资者》关于投资的观点——市场先生暴躁无比且喜怒无常,随着其情绪波动起伏经常会报出离奇的高价和低价,作为长期投资者不应该因报价上涨而高兴或因价格下跌而苦闷,关注公司的内在价值,利用市场的波动,在低于内在价值时买入或持有。

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