2011年巴菲特致股东的信(下)

来源:雪球App,作者: 鹏万陈忠良,(https://xueqiu.com/6217262310/134905283)


011年巴菲特致股东的信(下)"

融资和金融产品

这是我们规模最小的部门,包括两家租赁公司,分别是经营拖车租赁业务的XTRA公司和经营家具租赁的寇特家具(CORT),以及全美最大的预制房屋建造商和融资公司克莱顿(Clayton Homes)。

去年两家租赁公司的业绩都有所改善,尽管基础较差。XTRA公司的设备利用率从2009年的63%提高至2010年的75%,税前利润也随之从1,700万美元增加到3,500万美元;寇特家具的业务也逐步复苏,同时严控运营费用,从而使其扭亏为盈,实现1800万美元税前利润。

克莱顿去年建造了23,343套住宅,占整个行业50046套产量的47%。该行业在1998年最为繁荣,当时年预制房屋总建造量达到372,843套(我们只占8%份额)。去年的销售业绩本就不佳,而我在2009年的报告中提及的融资问题加剧了我们的压力。具体来说:美国政府的住房贷款政策偏好普通住宅(从适用于FHA,房地美和房利美的贷款中就可以看出),使预制住宅的价格优势遭到削弱。

克莱顿向预制住房买家提供的贷款比任何其他公司都多。我们的经验对致力于改变美国住房贷款政策的各方都具有借鉴意义。

克莱顿提供了200,804住房抵押贷款(它还购买了一些抵押贷款组合)。在克莱顿发放的贷款中,客户的平均FICO信用分为648,其中47%的客户信用分为640或者更低。通常银行认为这些客户的信用有问题。

尽管如此,即使在金融危机期间,我们的贷款投资组合业绩仍然表现不错。

011年巴菲特致股东的信(下)"

我们的贷款客户可能因丧失工作、出现健康问题、离婚等原因而面临困难,但他们希望能保住住房,而且他们贷款的额度通常也与收入相称。另外,我们只是为了自己而保留首创抵押贷款,这意味着我们不会将这些房屋用作证券交易或者再次出售。如果我们愚蠢行事,则会受到惩罚。我们要牢记这一点。

如果全美各地的住房买家都像我们的客户那样行事,美国就不会面临信贷危机了。我们的成功法则是:收取合理的首付,且将每月还款额度与月度收入固定挂钩。该政策使克莱顿不致破产,也帮助客户保住了住宅。

考虑到现今美国的房价和利率都很低,购买住房对大多数美国人来说都是明智的选择。我自己就把购买住宅看成我第三成功的投资,仅仅花了3.15万美元,我和家人就获得了52年的美好回忆,而且今后还将继续受益。(前两大成功投资是购买一对婚戒。)

尽管如此,如果购房者的眼光高于其经济承受能力,而银行助长了他的幻想,那住房就可能成为灾难。我们国家的社会目标不应该是让家庭享受梦幻住宅,而是住进能够承担的住房。

投资

以下表格反映了2010年年底伯克希尔公司持有的市值超过10亿美元的普通股投资(截至2010年12月31日)

011年巴菲特致股东的信(下)"

*我们的实际购买价格,也是我们的征税基础。GAAP的“成本”在有些情况下会因为冲销而不同。

我们在报表中反映的收益只是投资组合公司支付给我们的红利。然而,2010年,我们在这些被投资公司的未分配盈利超过20亿美元。这些留存收益特别重要。根据我们多年的投资经验,这些未分配盈利已经相当于或超过市场收益。我们预计,本公司持有股份未来的市场收益将和被投资企业的留存收益持平。

我们此前预计了伯克希尔哈撒韦公司正常盈利能力,根据未来的投资收益做出了三次调整(尚未考虑到目前的未分配盈利因素)。

首次调整侧重于不利因素。去年我们讨论了持续获得大额收益的五笔固定收益投资,其中瑞士再保险票据,该票据于2011年初赎回。另外高盛集团和通用电气公司可能在年底前回购我们持有的优先股。通用电气有权利在10月份回购我们所持有的优先股,并且表明了该意向,高盛有权赎回,只需要提前30天通知,但美联储目前还没有批准(上天保佑!)。不幸的是,美联储可能要不了多久就会给高盛放绿灯。

这三家企业必须向我们支付红利才能进行回购,红利总计14亿美元左右。不过所有的回购计划都不受投资者的欢迎。回购股份后,我们的盈利能力将会大幅降低,这是个不利消息。

还有两个好消息来抵消不利影响。截止去年年底,我们持有的现金等价物是380亿美元,尽管2009年底其收益微薄,但是,收益率将有所提高。我们的投资收益因此将至少增加5亿美元,可能会更高。类似这种货币市场收益率上升的情况不会马上到来。但我们在评估“常规”盈利能力时将利率改善的情况算进去也是合适的。即便在更高的利率到来之前,我们也可能会幸运地找到机会,让手中的现金得到不错的回报。

此外,我们持有普通股的红利会日益增加。最高的收益可能来自富国银行集团。美联储在过去两年中不考虑银行业绩好坏,限制各大银行的红利。富国银行集团在经济衰退时期持续发展,目前拥有雄厚的经济实力和盈利能力,却被迫维持低支出水平(我们无意指责美联储的决定,出于多方原因,全面限制银行红利在危机期间合情合理)。

美联储有可能不久后取消对于红利的限制。富国银行可以恢复合理的红利政策,到时候,我们预计从富国银行获得的红利每年将给公司增加几亿美元的收入。

我们持股的其他企业也可能提高红利。1995年,可口可乐公司向我们支付了8800万元红利,当时我们刚买下可口可乐的股票。此后,可口可乐公司每年都在提高红利。2011年,可口可乐公司的红利将高达3.76亿美元,比2010年高出2,400万美元。今后十年,我预计红利收入将比3.76亿美元翻一番。十年后,如果我们持有可口可乐的股份带来的年度收益,比我们的投资高出100%,我也不会感到惊讶。

总体看来,我们的正常投资收益将和2010年的收入持平,尽管前述的股票回购将减少我们在2011年和2012年的持股份额。

去年夏天,卢·辛普森(Lou Simpson)向我表示他有意退休,当时他才74岁,查理和我认为这个年纪对伯克希尔来说还很年轻,他的要求让我们感到吃惊。

1979年,卢·辛普森担任盖可保险公司的投资经理,在2004年的财报中,他的突出业绩让我感到自愧不如。卢·辛普森从未自己炫耀他的才能,我认为他是最了不起的投资人,我们都会想念他。

四年以前,我曾经说过,等到查理和我、卢·辛普森都退休后,公司需要聘请年轻的投资经理。关于首席执行官的职位,我们目前有多位杰出的候选人,但是在投资领域,我们还没有合适的人选。

找到多位绩效卓越的投资经理人是件轻而易举的事。但是过去出色的表现尽管重要,却不能以此判断未来的业绩。至关重要的是如何取得业绩,经理人如何理解和感知风险。在风险评价标准方面,我们希望找到能力超群的候选人,他能够预计到经济形势前所未有的影响。最后,我们需要全身心为伯克希尔哈撒韦公司效力的候选人,而不仅仅把这当作一份工作。

查理和我发现托德·库姆斯(Todd Combs)的时候,我们就明了他符合我们的各项要求。托德和卢·辛普森的待遇相同,薪金加上和业绩相关的额外奖金。我们安排他负责收入延期和抵免业务,防止波动剧烈的投资受到不当支付的影响。对冲基金见证了普通合伙人的可怕行径,他们在上涨时获得利润,在下跌时让有限合伙人丧失此前的收益。有些普通合伙人会立即开设另一个对冲基金,套取预期利润,而不顾及过去的损失。把资金托付给这种经理人的投资者实际上成了替罪羊,而不是合伙人。

只要我担任首席执行官,我就会继续管理伯克希尔哈撒韦公司的大部分资产,包括债券和股票。托德将初步管理30亿美元的基金,每年会重新安排管理范围。他主要负责股票,但是不限于投资形式。(基金顾问喜欢将投资类型描述成“长期投资”、“宏观投资”和“国际股票投资”,而我们在伯克希尔哈撒韦只有一种模式,即“精明投资”。)

随着时间推移,如果能找到合适的人选,我们将增设1-2名投资经理的职务。每位投资经理的绩效薪酬,80%来自于他管理的投资组合,20%来自于其他经理人的投资组合。我们希望为每位成功人士建立一套薪酬体系,促进他们之间相互合作而不是竞争。

等到查理和我退休后,我们的投资经理将负责首席执行官和董事会委托的全部投资组合。出色的投资者具有良好的商业眼光,我们预计他们将在企业并购方面提供咨询和经验智慧。当然,董事会将对重大并购案做出决策。

当我们宣告托德将加盟我们的时候,有些评论员指出,托德是无名小卒,对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道,究竟有多少人在1979年听说过卢·辛普森,在1985年认识阿吉·特杰恩,在1959年听说过查理。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人,而不是久经沙场的老将。

金融衍生品

两年前,在2008年年度报告中,我向你们披露伯克希尔持有251个金融衍生品合约(不包括用于子公司经营的合约,比如中美能源公司,还有一些合约为Gen Re所持有)。截止到目前为止,我们持有203个金融衍生品合约,数字变化是由于我们增加了一些新的投资,一些旧合约已经到期或被解除。

我们继续持有的这些金融衍生品均由我本人负责,它们主要包括两种类型。这两种都属于和保险相似的投资活动,即我们为他人承担极力避免的风险而收取费用。实际上,这些交易中我们采用的决策机制也与保险业务相似。此外,我们在缔结这些合同时预先收费,因此不会面临对手风险。这点相当重要。

第一类衍生品主要是是在2004-2008年间签订的合约,它们要求:如果某些高收益率指数的成份股企业发生了债券违约,伯克希尔将给予赔付。在极少例外的情况下,我们所面临的风险时期为5年,每名合约涵盖100家公司。

从这些合约中我们总共收取了34亿美元费用,在2007年的年度报告中,我曾表示将从中获取“保险利润”,也即我们的赔付将低于收取的费用。另外,我还曾经讲过,我们将从“浮存金”的使用中盈利。

后来我们经历了金融恐慌和严重的经济衰退。许多高收益率指数的成份股企业破产,我们为此赔付了25亿美元。尽管如此,现在,因为风险较高的合约基本已经到期,我们面临的风险很大程度上已经过去了。因此,我们几乎肯定会按照原计划获得保险利润。在这些合约生效期间,我们能够使用的免息“浮存金”平均高达20亿美元。简而言之,我们收取的保险费金额适当,这在过去三年的糟糕经济环境中保护了我们。

第二类衍生品则是所谓的“认沽期权”,我们为美国、英国、欧洲和日本的希望避免股价暴跌风险的投资者提供保险。这些合约与各种股票指数挂钩,比如美国的标准普尔500指数、英国的富时100指数等。2004-2008年间,我们签订了47个此类合约,收取了48亿美元费用,这些合约期限大多是15年。

关于这些合约的情况,我向大家披露如下:在2010年下半年,我们解除了8个原定于2021-2028年间到期的合约,因此支付了4.25亿美元,而原来因这些合约收取的费用是6.47亿美元,这意味着我们获得了2.22亿美元净盈利。同时,我们在三年内无息、无限制的使用了6.47亿美元资金。截至去年年底,我们还有39个认沽期权,这些合约我们总共收费42亿美元。

这些认沽期权将来的具体收益当然是不确定的,但我可以从下列角度说明:如果上述合约到期时,如果恒生指数的价格与2010年12月31日相同,而外汇汇率保持不变的话,我们需要在2018至2026年间偿付38亿美元,你们可以视其为“结算价值”。

但在我们的资产负债表上,我们将这些剩余的认沽期权记为67亿美元。换而言之,如果相关指数的价格保持不变,我们将在这些合约到期的年份盈利29亿美元,也就是67亿美元减去38亿美元。我相信股票价格很可能会上涨,如果这一预言成真,我们的收益将更大,当然这并非确定的事情。可以确定的是,在10多年间,我们将可以免息使用收取的42亿美元资金。

由于货币是可替代的,考虑到部分资金可以用来收购BNSF。正如我们之前告诉你们的,几乎我们所持有的全部衍生品合约免担保的,这种情况减低了我们收取的保险费。但是,在金融危机期间,我们因此而倍感轻松,使得我们能够在那些日子进行一些有利的收购。前述一些额外衍生品保险费证明是合理的。

报告与误报:哪些数字在财报中算数?

查理和我发现了有利于评估伯克希尔、衡量其进展情况的数字,已经在前面提供给大家。

下面我们重点谈谈被忽略的一个数字:净利润,其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要,但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营,查理和我总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。

我们具有这种灵活性是因为净利润数字中纳入了投资的已实现收益或亏损,排除了未实现收益(及大部分情况下的亏损)。例如,如果伯克希尔某年未实现收益为100亿美元,同时实际亏损为10亿美元,那么我们报告中只计算亏损的净利润就将低于营业收入。同时,如果我们前一年有已实现收益,新闻提要中就可能会宣布我们的收益降低X%,而实际上我们的业务可能已大大改善。

我们有大量未实现收益可利用,因此如果确实认为净收益很重要,我们可以定期在其中加入已实现收益。不过,请放心,查理和我绝不会抛售证券,因为抛售会影响我们即将报告的净利润,而且我们都对“玩数字游戏”深恶痛绝。

总体来看,虽然存在某些缺点,但是营业收入能合理指导我们的经营。不过,它忽视了我们的净利润数字。法规要求我们向你们报告这个数字,但是,如果报告者强调这一点,则说明他们的业绩比我们的好。

我们的账面价值计算全面反映了已实现和未实现收益与亏损。你们应该注意度量标准和营业收入过程的变化。

此外,我要指出,净利润报告变幻莫测。假如出卖股权的终止日期定在2010年6月30日,那一天,我们必须向交易对方支付64亿美元。证券价格通常会在下个季度上涨,使相应数字在9月30日下降至58亿美元。然而,我们用于评估这些合约的布莱克—斯科尔斯期权定价公式要求我们,在此期间增加资产负债表上的89亿美元负债至96亿美元,这一更改在应计税生效之后降低了4.55亿美元本季度净利润。

查理和我都认为,在评估长期期权时,布莱克—斯科尔斯期权定价公式产生了非常不相称的数值。两年前,我们通过签订股票买卖合同含蓄地宣称,我们的交易对手或其客户采用的布莱克—斯科尔斯期权定价公式运算有缺点。

但是,我们继续采用这个公式编制财务报表,因为布莱克—斯科尔斯是公认的期权估价标准,几乎所有顶级商学院都开设这个课程。我们不得不按它计算,否则会受到指责,还会给审计带来难以解决的问题。因为我们的交易对手也采用此公式,如果双方的评估方法相差太大,审计就无法证明他们与我们评估的精确度。

审计和监管者借助于该定价公式的部分原因是它能提供精确的数字。查理和我认为,我们合同的实际负债远低于按该公式计算所得数值,但是我们拿不出准确的数字——我们提供的数字不可能比为政府雇员保险公(GEICO)、伯灵顿北方圣菲铁路运输公司(BNSF)或伯克希尔哈撒韦公司提供的数值更精确。对此,我们并不担心,因为近似的正确好过精确的错误。

约翰·肯尼思曾经俏皮地评论,经济学家最节省观点:他们在研究院学到的观点能用一辈子。上世纪七、八十年代,各大学金融系几乎都固执地坚持有效市场理论,轻蔑地称驳倒这一理论的有力事实为“反常现象”。(我一直喜欢这种解释:“地平说学会”可能认为轮船环游地球令人讨厌、不合逻辑且不正常。)

我们需要重新审视大学教师把布莱克—斯科尔斯公式作为披露真相的现行方法来教授,也要重新审视大学教师详述期权定价的倾向。即使没有丝毫评价期权的能力,你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业,那才是与投资相关的一切。

生活和债务

汽车比赛的基本法则是首先完成比赛,该准则同样适合营运企业,指导我们在伯克希尔的每一项活动。

毫无疑问,有些人通过借钱投资成为巨富,但此类操作同样可能使你一贫如洗。杠杆操作成功的时候,收益就成倍放大,配偶觉得你很聪明,邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾,一旦你从中获益,就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级(有些人在2008年金融危机中)都学到,不管多大的数字一旦乘以0都会化为乌有。历史表明,无论操作者多么聪明,金融杠杆都很可能带来“0”。

对企业来说,金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决,这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机,到期债务就必须如约清偿,届时只有现金才靠得住。

信贷就像氧气,供应充沛时,人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺,那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机也可能使企业崩溃,事实上,2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。

查理和我不会从事任何可能给伯克希尔带来丝毫威胁的活动。(我们俩加起来已经167岁,可不想“从头再来”。)我们永远铭记在心:你们,也就是我们的合伙人往往将毕生积蓄的很大一部分投入到本公司,信赖我们的谨慎管理。此外,一些重要的慈善活动也依赖于我们的审慎决定。最后,许多因事故致残的受害人依赖于我们的保险服务。如果为了追求额外的一点利润而使这么多人面临风险,那将是不负责任的。

我们为什么如此极端厌恶任何财务上的冒险,我个人的历史经历或许可以给出部分解释。芒格从小长大的地方,和我已经居住了52年的房子只有100码远,而且我们上的是奥马哈市区里面同一所公立高中,我的爸爸、妻子、三个孩子和两个孙子也是上了这所高中。但是在芒格35岁以前,我从来没有见过他。可是我和芒格都是小男孩的时候都在我爷爷的杂货店里打过工。尽管我俩打工的时间相隔5年之久。我爷爷的名字是恩尼斯特(Ernest),可能再也没有任何人比他更适合这个名字了。所有为恩尼斯特工作过的人,即使是一个小男孩,都会受到这段工作经验的重大影响。

下一页你会看到恩尼斯特在1939年写给他的最小的儿子也就是我的叔叔弗雷德的一封信。同样的信也写给过他另外四个孩子。我还保存着爷爷写给我姑姑爱丽丝的同样内容的一封信。1970年,作为姑姑的遗嘱执行人,我打开了她放在银行的安全保管箱,发现了爷爷给她的信,信里还有1000美元现金。

我爷爷恩尼斯特从来没有读什么商业院校,事实上他连高中也没有读完,但是他非常明白,作为确保生存的前提之一,变现能力至关重要。在伯克希尔公司,我们严格遵循他保留足够现金的原则,但保留的现金数量要比他的1000美元大一些,我们伯克希尔公司承诺,将始终维持最少100亿美元的现金储备,为此我们通常都持有最少200亿美元现金。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付(迄今为止最大的一笔保险偿付是因卡特里娜飓风带来的,高达30亿美元,对保险业来说是最昂贵的一次灾害),还能抓住收购或投资机会,即使金融危机也不会影响我们。

我们的现金主要以美国国库券形式存在,而避免持有利率略高几个基点的其他短期证券。商业债券和货币市场基金的脆弱性在2008年9月暴露无疑,而我们在此之前就长期坚持上述原则。我们非常认同投资作家Ray DeVoe的看法:“更多的钱损失在追求盈利上而不是损失在枪口下。”在伯克希尔公司,我们既不依赖于银行信用额度,也不会签订需要提供担保的借款合同,除非是为了获得相对于我们庞大的流动性资产而言数量非常微小的资金。

此外,伯克希尔过去40年来从未将现金用于分红或回购股票,我们将所有的盈利都用于强化业务,现在月度盈利已超过10亿美元。在这40年中,我们的净资产从4,800万美元增长至1,570亿美元,没有任何其他美国公司像我们这样重视财务实力。

由于我们对利用金融杠杆持谨慎态度,我们的回报率略受影响,但拥有大量现金使我们得以安枕无忧。在偶尔爆发的经济危机中,其他公司都为生存而挣扎,而我们拥有充沛资金和精神准备去发动攻势。2008年雷曼兄弟破产后市场一片恐慌,而我们得以在25天内投资了156亿美元。

附:巴菲特爷爷恩尼斯特给弗雷德的信

亲爱的弗雷德和凯瑟琳:

过去多年的人生经历中,我曾经见到过很多人或早或晚遭受各不相同的苦难,原因仅仅是因为手头没有现金。我曾经见过一些人因为当时急需现金而不得不低价变卖他们的私人财产。

很多年来,你们的爷爷总是会保留一定数量的现金,只需要非常短暂的时间提前通知,就可以很快把现金拿到手。

多年来,我特别注意一点,就是保持一定数额的备用金,以防备在某些特殊情况下我会马上需要使用现金,而不用动用我正在做生意用的钱而影响生意。曾经有两三次这样的经验,让我感到有了这笔备用金就像及时雨一样再好不过了。因此,我认为每个人都应该拥有一笔备用金。我希望你们永远用不上这笔备用金,但还是可能有一天你需要现金用,而且特别急用。正是考虑到以防万一,当你结婚的时候,我开始为你建立一笔备用金,一开始先把200美元放进一个信封,写上你的名字。此后每一年我都会往信封里再多放进去一些钱,如今这笔备用金总数已经达到1000美元。从你结婚到现在已经十年过去了,这笔备用金终于攒成了。

我希望你们能够把这个信封放在你们的银行安全保管箱里,保存好这笔现金,以达到我为你们设立这笔备用金的目的。如果到了需要使用其中一部分备用金的时候,我建议你们尽可能少量地使用,而且尽可能快速地补充回来。你们可能会觉得这笔现金应该进行投资以带来更多的收益。千万不要这样想,拥有1000美元放在你可以一伸手就拿到的地方,比这笔现金能够带来的再多收益都有价值,尤其是当你把钱投资在某些无法迅速变现的东西上时更是如此。

如果未来几年你觉得这是一个好主意,你会重复我的这种做法为你自己的孩子建立备用金。

我要告诉你们一点我们祖辈的传统,供你们参考,那就是:巴菲特家族从来没有一个留下过一笔非常大的遗产,但是也从来没有一个人一点遗产也没留下过。我们巴菲特家族的人从来没有一个人会花光所有自己赚的钱,总是把赚的钱的一部分储存起来,这个做法的效果非常好。此信写于你们结婚十年期满之日。

恩尼斯特·巴菲特

年会

年会将于4月30日周六召开。来自总部的Carrie Kizer将成为表演者,她今年的主题是飞机、火车和汽车,NetJets、BNSF和比亚迪将有机会表演。

同往常一样,Qwest中心的大门会在早上七点准时敞开。八点半放映一部新的伯克希尔影片。九点半直接进入问答环节并持续到下午三点半(中间在Qwest用午餐)。在一个短暂的休息后,查理和我将在三点四十五分做会议总结。如果你决定在问答环节离开,请在查理讲话的时候走(但要快,他讲话很简短)。

离开会议的最佳原因当然是购物。我们将在194,300万平米的相邻大厅里摆满各种伯克希尔子公司的商品。去年大家踊跃购物,销售额破了纪录。在9个小时之内,我们出售了1.053个Justin长靴,12,416磅糖果,8,000个Dairy Queen Blizzards,8,800把Quikut餐刀(相当于每秒钟销售16把餐刀)。今年大家还可以做的更好。

GEICO将设一个展台,有来自全国的优秀顾问为您服务,竭诚为您提供汽车保险建议。GEICO将给您一个股东折扣(通常是8%)。我们开展业务的51个区域中的44个都允许了这个特别优惠。(额外提示:这个折扣不可以累积在其他优惠上)把你现在的保险拿来,看看能否再省点钱。我相信你们中至少50%可以。

一定要光顾书虫书吧。它提供60余种书和DVD,其中包括《可怜查理编年史(Poor Charlie’s Almanac)》,这是我合伙人的故事。它是出版届的奇迹,从不打任何广告,然而每年都在网上售出上千本。如果您需要将买的书邮寄回去的话,旁边就有邮递服务。

如果您是一位骨灰级购物狂,或者只是喜欢到处看看,可以在在周六中午到下午五点光顾奥马哈机场东侧的伊里亚特飞机(Elliott Aviation)。NetJet公司的飞机舰队将让您心跳加速。坐车来,乘私人飞机离开。

有一个随信附件告诉您如何获取参会凭证,来参加会议和其它活动。至于航班、酒店和汽车租赁,我们仍将与美国运通(800-799-6634)合作,为您提供专门的服务。将一如既往为我们处理相关事务,我知道这很繁杂,在此对她表示感谢。酒店房间可能很难找,但是通过Carol应该能订到。

内布拉斯加家具商场(NFM)位于72街上道奇和太平洋(16.40,-0.09,-0.55%)之间,占地77英亩,在这里我们将召开“伯克希尔周末”特价促销。去年,该商场在年后期间的销售收入为3,330万美元,超过一个零售商店一周的销售收入总额。

要得到伯克希尔折扣,你必须在四月二十六周二到五月二日周一之间光临并出示参会证。本季特价包括了几个大牌产品,这几个牌子通常是没有任何折扣的,但由于是股东周末,所以有例外。我们感谢他们的支持。NFM在周一至周六早十点到晚九点开放,周日是早上十点到晚上六点。周六下午五点半到晚八点,NFM都举行烧烤晚会,邀请所有与会者。

在波仙珠宝(Borsheim's),我们将再次召开两场股东专场活动。首先将是一个鸡尾酒招待会,在四月三十日周五下午6点到晚上10点。然后是一个大型聚会,在五月二日周日早上九点到下午四点。周六,我们将开放到下午六点。

波仙将在周末迎来大批顾客。为了您的方便,股东优惠将从四月二十五日周一持续到五月七日周六。在此期间,请出示您的参会卡或者股东证明来享受优惠。

周日,在波仙外面的大厅,两届美国国际象棋冠军帕特里克-沃夫(Patrick Wolff)将以一敌六,盲棋应战挑战者。著名的达拉斯魔术师贝克(Norman Beck)将进行精彩表演。

戈瑞餐馆(Gorat's)和皮科洛(Piccolo’s)将在五月一日周日开放伯克希尔股东专场,从下午一点至晚上十点。戈瑞餐馆下午1点钟开始营业,皮科洛下午4点开始营业。我在两家都有最爱的菜。要在葛瑞订餐,请在四月一日拨打电话402-551-3733(但不要提前),皮科洛电话是402-342-9038。

今年我们将同样由这三位财经记者主持问答环节,他们将通过电子邮件收集股东的问题,并对查理和我进行提问。这三位记者和他们的电子邮件分别是:财富杂志记者卡罗尔-卢米斯(Carol Loomis):cloomis@fortunemail.com;CNBC记者贝基-奎克(Becky Quick):伯克希尔Questions@cnbc.com;纽约时报记者安德鲁-罗斯-索金(Andrew Ross Sorkin):arsorkin@nytimes.com。

从提交的问题中,每位记者将选择十几个他认为最有趣最重要的问题。希望你们的邮件尽量简洁明了,并且不超过两个问题。(并注明是否介意透露姓名。)查理和我被提问。记者们会挑选一些有挑战性的,这正是我们所喜欢的。

我们将在周六八点十五分通过十三台手机抽签选出问题。在会议上,我将轮流回答记者提的问题和抽中的问题。我们希望能够至少回答60个问题。从我们的立场来看,越多越好。每年公布致股东信函和召开年后讨论的目的是让你们更好地理解你所拥有的业务给予充分的理由,我定期赞美我们运营经理人所取得的成就。但是,同等重要的是那些和我在企业办公室一块工作的20名男女同事(我们有意安排所有人在同一个楼层工作)。

我们的小组高效处理众多的SEC和其他管制要求,整理多达14,097页的联邦所得税收据、州所得税和外国所得税收据,回答股东和媒体的无数个请求,编制年度报表,准备召开全美最大的年会,协调董事会活动,等等。

他们高效、开心地处理各种企业任务,让我倍感轻松和愉悦。他们的努力不仅局限于公司,他们还需要同48所大学打交道。这48所大学是从200名申请大学中甄选出来的,这些大学在该学年将选送学生到位于奥马哈,与我共处一天,并且学会处理我收到的各种提问,安排我的旅行,甚至去为我的午餐准备汉堡包。我衷心感谢总部办公室全体成员,他们也值得你们的感谢。请在4月30日来参加伍德斯托克音乐节。

2011年2月26日

沃伦•E•巴菲特

董事会主席

致股东的信附录:给经理人的备忘录

致:伯克希尔公司经理人(“全明星”)

抄送:伯克希尔公司董事自:沃伦·E·巴菲特。日期:2010年7月26日

这是我每隔两年都会发给各位的一封信,目的再次强调伯克希尔公司最优先的问题,并在继任者计划(你的,不是我的!)上寻求你的帮助。

最优先的问题是,我们所有人都要继续坚持不懈满腔热情地捍卫伯克希尔公司的名誉。我们做不到尽善尽美,但是我们将全力以赴争取尽善尽美。就像我过去25年在这些备忘录里一直在说的那样:‘金钱上的损失,甚至是非常大的金钱损失,我们承受的起。但是,名誉上的损失,甚至是一丝一毫的名誉损失,我们也承受不起。’我们必须坚持不懈地按照两个标准来衡量每一个行为:不但保证是合法的,而且还要保证即使是一位充满敌意而且聪明能干的记者报道我们的这一行为而且发表在国家级报纸头版头条上也会感到高兴。

有时候,你的伙伴可能会说:“每个人都在这么干。”如果这是为一项商业活动提出的理由,那么这几乎总是一个糟糕的理由。如果这是评估和道德有关的决策的一个理由时,这绝对是一个完全无法接受的理由。无论任何时候,当有人说出这句话作为理由时,事实上他们的本意是说自己拿不出的一个好的理由。如果有人给出这样一个理由进行解释,你可以告诉他们,把这个理由告诉记者或者法官试试看,他们就会看到这个理由的后果会有多么严重。

如果你看到任何正当性和合法性让你感到犹豫不决的事情时,请务必打电话告诉我。可是,如果一项既定行动的进程导致你感到犹豫不决时,很有可能时这件事太接近于边线,应当放弃。在场地的中央区域有大把钱可以赚。因此当对某些行动是否接近于边线感到疑问时,干脆假设已经出了边线,忘掉这件事算了。

同样的道理,如果有任何重大的坏消息,也要马上让我知道。坏消息,我完全能够应对,但是我不喜欢在坏消息已经导致发烂化脓一段时间之后再来应对坏消息。不愿意马上面对坏消息,使得所罗门公司的一个本来可以很容易解决的小问题转变成一个几乎把这个拥有8000名员工的大公司灭亡的大问题。

在伯克希尔公司里面,有些人现在正在做着一些事情,你们和我一旦知道会感到很不高兴。这是无法避免的,因为我们现在雇佣了25万名员工,所以想要任何一天里没有发生任何一次不良行为的概率是零,是根本不可能的事。但是如果我们马上处理任何有一点点不正当可能性的行为,我们就会在减少不良行为发生概率上取得很大的效果。你们这些经理人对些事情的态度,通过你们的行为和言语表达出来,将会是你们管理的公司形成的企业文化中最为重要的一个因素。文化,而不是企业规定手册,决定一个组织的行为举止。

至于其它方面,告诉我们现在情况如何,说多说少,随你们自己来定。你们中的每一个经理在用你们自己的独特风格来管理你们公司的业务上都做出了一流的工作,根本不需要我的帮助。你们唯一需要清清楚楚告诉我的是退休后福利的任何变化,以及任何不同寻常的重大资本支出或者企业并购。

************

在继任者问题上我需要你们的帮助。我并不希望你们中的任何一位经理人退休,我希望你们都能活到100岁。(至于芒格,我希望他活到110岁。)但是为了避免你们万一没有活到100岁,请给我写一封信,你愿意的话,也可以寄到我家里,告诉我,如果你一夜之间突然变得没有能力继续管理公司,你会推荐谁来接替你的职位。你们的这些信,除了我本人以外任何人都看不到,除非我不再担任伯克希尔CEO,这时我的继任者将会需要了解你们信中的信息。请总结说明你选择的继承人的优点和缺点,包括你首选的继承人以及任何你觉得应该包括在内的替代人选。你们大部分人过去已经参与过这类推荐继承的人的活动,其它人也口头上谈过对继承人的想法。可是对我来说,定期更新非常重要,而且我们伯克希尔现在旗下增加了这么多企业,所以我非常需要你们把自己关于继承人的想法写下来,而不是让我记在脑子里。当然,有少数几家公司由两个人甚至更多人共同管理,比如Blumkins,the Merschmans,以及Applied Underwriters公司的两位经理人等,在这种多人管理的情况下,就不要给我写信谈继承人的事情了。你们给我的信可以非常简单,可以是非正式的,可以是手写的,等等。只要注明“给巴菲特的私人信件”即可。

谢谢你们在所有这些事情上给我的帮助,也谢谢你们独立管理你们的公司的方式。因为你们,我的工作才变得如此容易。

巴菲特

另外,我还有一个小小的请求:请回绝任何请我演讲、捐助、给盖茨基金会打招呼等的要求。有时这些让你作为中间人转达要求的人会说:“问一下又无所谓。”你直接一口回绝,对你对我来说都更好办一些。作为一个顺带的请求,千万不要建议他们写信或者打电话给我。如果我们下属76家公司都隔一段时间碰到这种“我想巴菲特先生会感兴趣”的事情来找我,我如何能够应付过来。因此你们应该明白,马上斩钉截铁地回绝更加合适。

笔记:

1. 投资者都是长期乐观主义者,回顾历史那些持有现金的人,长期受害于通胀的贬值,即使不考虑通胀,经济的发展为人民的福利带来了巨大的变化。但即使考虑以上因素,还是会有各种专家和媒体向大众兜售恐慌与焦虑。该信写于美国金融危机后经济复苏之时,那些在危机时恐慌抛售资产的人大多错过了股市与楼市的回暖。

伯克希尔做的对指数的对赌已有所收获,而随着经济逐渐复苏盈利面还将继续扩大,那些看空经济的也因此而损失惨重。

2. 伯克希尔旗下的公司并不专注于某一个领域,而是在多个领域寻找机会,对冲基金喜欢为投资冠以时尚的名号,巴菲特称自己的投资就一点“聪明的投资”。事实上他确实是这样做的,投资的行业从消费品到公用事业,投资的标的从股票股权到衍生品和外汇,绝大多数情况下他都能有所斩获,而极少数的失败他则大书特书。巴菲特所言的聪明的投资,早已超越了格雷厄姆的范畴,并且这样的投资体系是难以模仿和复制的。

伯克希尔最大的核心竞争力,就是巴菲特和芒格的投资与风控能力。

3. 巴菲特多次以幽默的语态聊自己过世之后伯克希尔应如何经营,并且也更频繁地聊起接班人的事情,考虑到伯克希尔规模如此庞大且维持较高的投资收益有赖于其声誉和投资能力,未来的接班和延续经营确实是较大的难题。

*更多文章敬请关注WX GZH:鹏万陈忠良

@今日话题 @雪球私募

版权声明:文章来源网络,若您发现本站存在您非授权的原创作品,请联系本站删除!

联系邮箱:g16178#wiserpai.com(#换成@)

免责声明:本站所发表的内容仅用于学习交流,不构成任何投资建议,本站不承担任何风险责任。

发表评论

登录后才能评论