2004年巴菲特致股东的信(下)

来源:雪球App,作者: 鹏万陈忠良,(https://xueqiu.com/6217262310/134348718)


财务及金融商品

这个部门包含各种不同的营运,以下择要说明如下。

我个人所管理的一些三A评等的固定收益证券,过去几年的盈利都还不错,这些机会来来去去,但就现阶段而言,我们找不到什么机会,反倒是去年我们主动弃他们而去,这部分的利益约占表上已实现收益的24%。虽然不是那么简单易懂,但由于这些交易未牵涉到信用风险,且多为流动性极高的有价证券,因此我们几乎都是以融资的方式买进这些部位,所以当这部分的资产减少,相对应的负债也跟着消失,目前仅存的少数部位意味着在未来这部分的收益将大幅减少,过去持有他们的经验相当愉快,我相信不久之后,又会轮到我们上场打击。

至于清理通用再保证券部门的经验就没有那么令人感到愉快了,衍生性金融商品交易部门在我们买进该公司时就已经存在了。

当我们在2002年初开始着手清算通用再保证券时,它还有23,218份合约流通在外,总计有884位交易对象(我甚至不会念某些交易对方的名字,更不用说要去评估这些公司的信用),打从那时起,部门经理人就开始努力小心地清理这些部位,然而经过两年之后,直到去年底,我们还有7,580份合约流通在外,牵涉453个交易对象,(就像有首乡村歌曲形容的,如果你不离去,我又如何能想念你呢?)。

清除这个部门的代价相当高,光是2002年及2003年的税前损失就达到1.73亿美元及0.99亿美元,必须强调的是,这些损失全部来自于那些已依照一般公认会计准则按时依公平市价,参考适当的未来信用损失估计以及行政成本的合约,更甚者,在我们清算的过程期间,市场的变动还算相当温和,处理过程也有条不紊,同时也未发现有任何重大的信用损失,这样的结局比起万一发生金融危机,许多衍生性金融商品交易双方同时无法履约的惨况,已算是不幸的大幸。

如果在看到我们处理衍生性金融商品的经验,加上房地美去年被揭发大规模的舞弊行为后,让你开始怀疑这方面的会计准则,这就表示你变聪明了,不管你具备有多丰富的金融知识,你都无法经由阅读这些从事衍生性金融商品公司的相关揭露文件来了解它到底背负了多少潜藏的风险,事实上,你越了解这些衍生性金融商品,你就越知道这些标准化文件能够给你的信息多么地有限,套句达尔文的话,初生之犊不畏虎,越无知胆子越大,越有经验就越怕死。

接下来是忏悔时间,如果当初我当机立断关掉通用再保证券部门,我确信可以为大伙省下税前1亿美元的损失,查理和我当初在并购通用再保时,就知道其证券部门很令人讨厌,只是当时账面上的盈余数字误导了我们,虽然我们总是觉得这部门有极高的风险且无法有效的衡量或限制,更有甚者,我们知道这部分所可能产生的任何重大问题,无论是金融或是保险方面,皆与伯克希尔其它营运隐含某些关联,换个角度说明,如果说我们打算继续支撑衍生性金融商品部门,这代表我们必须放弃伯克希尔本身原来可以运用的资金与信用所创造出潜在的更大利益,(历史的经验告诉我们,1974年我们在保险舞弊案所经历的惨痛教训殷鉴不远,我们无法判断当时的舞弊事件将会引发多少的成本,这使得我们必须被迫将众多的资金摆在流动性最高的适量现金之上,若非如此,当时我们大可以趁股市低档大举买进更多物美价廉的好股票)。

要是换查理作主,他肯定会快刀斩乱麻,立即关闭通用再保证券部门,绝对不要怀疑,可惜的是我犹豫不决,也因此导致股东们必须花更高的代价才能摆脱这个事业的纠缠。

虽然我们把通用再保庞大的人寿及健康再保险业务归类在保险事业之下,另外我们则把Ajit Jain负责的人寿及年金业务归类在财务及金融商品业务项下,这是因为他的业务大部分都牵涉到套利资金,我们的年金保险的种类,从网络直接零售到因重大职业伤害而要求我们在70年后付款的协议清偿都有。

目前我们投资了6.04亿美元在Value Capital之上,这是由Mark Byrne所领导的合伙企业,他的家族一直以来都是伯克希尔重要的支柱,伯克希尔仅为Value Capital的有限责任合伙人,并未参与实际的营运管理,这家企业主要专精于高度避险的固定收益投资,Mark相当聪明且诚实,他和他的家人在Value Capital同样有大笔的投资。

由于安然等公司滥用会计准则的关系,相关规定在近日将会修改,要求我们将Value Capital所有的资产与负债并入伯克希尔合并报表之中,我们认为这样的要求并不合理,由于Value Capital的负债经常维持在200亿美元的高档,而这显然不是属于我们的负债,不过不用过多久,等到其它投资人加入Value Capital后,我们在该公司的权益比例将逐渐下降,合并的条件也就跟着消失。

过去我已跟各位提过Berkadia,这是我们在三年前与Leucadia合资成立的公司,主要目的是用来经营管理并金援一家面临倒闭的融资公司-Finova,根据当初的计划,我们将提供大部分的资金而Leucadia则负责出大脑管理,事后证明彼此合作愉快,确实在Leucadia的Joe Steinberg及Ian Cumming的领导之下,Finova顺利成功地将原有的资产组合予以清算,这也使得当初我们提供的56亿美元的连带保证随着取消,如此快速清偿唯一的副作用是往后我们可以因此获得的利益将大幅减少,不过总的来说,Berkadia为我们赚进大把的钞票,而Joe及Ian实在是不可多得的合伙人。

目前我们的租赁事业包含XTRA(运输设备)以及CORT(办公室家具)等,两者过去两年的营运都乏善可陈,景气衰退使得需求下降的幅度超乎预期,不过他们在各自的产业依旧处于领导的地位,而我也预期他们今年的盈余将会有所改善。

透过Clayton的并购案,我们同时也取得庞大的工厂预制住房融资业务,Clayton如同这行的其它同业,习惯将这部分的贷款予以证券化,这样的做法虽然可以稍解Clayton财务报表的压力,但同样也使得其盈余迫于一般公认会计准则的规定提前漏馅。

我们资产负债表的实力一向雄厚,从来就不急着将利益提前确认入账,同时也相信目前手上所持有的客户债权,其长期的经济利益肯定优于透过证券化所能得到的收益,基于这样的理由,Clayton目前已开始保留其客户贷款。

我们认为,应该可以让一些经过精挑细选的应收账款,以融资举债的方式支应(就像是一般银行的做法一样),因此伯克希尔将先对外借钱,再将资金转融通予Clayton,利息则按伯克希尔的借贷成本加计一个百分点。这样的加码既可以让伯克希尔超优的债信评等发挥用处取得合理的报酬,同时另一方面,Clayton也可以划算的成本取得资金。

2003年,伯克希尔以这样的方式借了20亿美元,并将这笔钱转借给Clayton,Clayton则将大部分的资金从有意退出此业务的金主手中买回应收账款,其余的资金则用来弥补年前已发行的受益凭证,但由于后续无法继续发行所产生的资金缺口。

大家或许会觉得奇怪,为何满手现金的我们还要对外举债,主要的原因在于,我们奉行一个萝卜一个坑的策略,我们认为任何子公司要借钱,都必须支付一个合理的费率来支应其应收款项,而不是由母公司给予补贴,否则有钱的老爸只会害了儿子,同时我们在伯克希尔累积的现金,原本就是用来做并购或是买进有机会盈利的股票之用,而Clayton的贷款组合预估在未来几年内将会成长到50亿美元,相信只要有合理的信用评估程序,应该可以贡献不错的盈余数字。

为了让事情简单化,我们将Clayton全部的盈余归到本项下,虽然有某些部分的盈利并非来自消费金融业务。

单位:百万美金

*包括所有负债

**从收购日2003年8月7日算起

制造,服务及零售业务

这个项目的业务种类相当繁多,但请先看一看简化的资产负债表以及盈余报表等合并报表。

资产负债表

12/31/2003 单位:百万美金

损益表

单位:百万美金

这个种类广泛的族群,所销售的产品从糖果棒到波音737都有,净资产报酬率却高达20.7%,不过由于我们大多以大幅溢价的方式收购这些公司,所以资产负债表上有大量的未摊销商誉,这使得我们账面价值报酬率缩减为9.2%。

以下是其中几个主要项目的税前盈余

税前盈余

单位:百万美金

*从收购之日2003年5月23日起

至于我们的服饰事业,规模最大的就属Fruit of the Loom,该公司主要拥有三项核心竞争力,一是148年全世界知名的品牌、一是低制造成本、一是其总裁-John Holland,2003年Fruit囊括威名百货、Target及K-mart等大卖场42.3%的男性及儿童内衣,而女性及少女内衣的比例也从2002年的11.3%成长到13.9%。

零售业方面,我们的家具集团总计赚取了1.06亿美元的税前利益、珠宝事业则有5,900万美元、喜诗糖果包含制造及销售在内,也赚了5,900万美元。

R.C.Willey及NFM在去年所开的新店都极为成功,Willey在拉斯维加斯,NFM则在堪萨斯,实际上我们认为堪萨斯分店将会是全美最大的家具零售店(我们在奥马哈的业务,在同一个据点上,由三个建筑物所组成)。

NFM系由B夫人在1937年以500美元所创立,她一直工作到103岁(嗯!这实在是一个不错的好主意),她灌输给下一代的一些智慧包含,如果你拥有最低的价格,客户自然会在最偏僻的角落找到你,就像我们的新店服务堪萨斯州广大的客户,其座落地点位于该市人口最稀少的地区,就证明了这一点,虽然我们拥有广达25英亩的停车位,但却依然时时一位难求。

肯尼迪总统在猪猡湾灾难发生后告诉我们,「胜利有成千上万的父亲,但失败却是一个孤儿」,在NFM萨斯州分店轰动一时的开幕仪式一个月后,一位胜利者顺利诞生,当时一位声称自己为父亲的人士突然造访,来宾引用B夫人家族的话表示,他们有信心且行政当局也正努力准备提供1,000个就业机会给当地市民,这位在讲台上致词的来宾正是美国现任总统:布什。

在航空服务业方面,负责训练业务的国际飞安的正常营业利润从去年的1.83亿美元下滑至1.5亿美元,(2002年由于出售先前合伙事业与波音公司账上获得6,000万美元的业外利益,2003年由于报废部分飞行仿真器,而计提3,700万美元的损失),近年来由于企业航空业务成长趋缓,使得国际飞安的业绩受到影响,不过该公司依然处于业界的领导地位,该公司投入飞行仿真器的资金累积已达12亿美元,大约是第二名的三倍。

NetJets-我们飞机分时业务,2003年的税前损失是4,100万美元,该公司在美国地区享有不错的经营利润,但是这些都被3,200万美元的飞机存货跌价损失以及欧洲地区的亏损所抵消殆尽。

NetJets依然主宰整个飞机分时业界,且领先的幅度持续拉大,相较于其它三个竞争对手,优势明显站在我们这一边,去年以销售净额计算,我们的市场占有率高达70%。

有个例子足以说明NetJets为何可以拉大与竞争对手的差距,我们所推出与美国著名医疗机构Mayo Clinic合作的主管旅行响应系统,这是NetJets所有客户都可免费享有的专属福利,不论是在陆地上或者是在空中,不论是在世界上任何一个角落,不论何时何地,我们的客户及其家人都可以与Mayo医院取得直接联系,一旦意外发生,不论是在国内或者是海外,Mayo都会立即将他们受到最合适的医院与医生那里接受医疗服务,而Mayo所拥有与病人有关的所有医疗记录也将立即传送给负责医疗的医生,在这项服务开始提供之后,许多客户立即发现其珍贵之处,包含一位曾在东欧地区接受脑部紧急手术的客户。

我们在2003年确认的3,200万存货跌价损失,其发生的原因在于当年度中老飞机价格下滑的因素,其中较特别的是我们以当时的市场价格从一些退订的客户手中买回部分所有权,而在我们再度将他们出售之前,市场价格进一步滑落所致,目前市场价格已趋于稳定。

欧洲地区的损失相当令人头痛,但任何一家放弃欧洲地区业务的公司,(如同我们其它竞争同业的做法),终将成为市场的二军,许多美国地区的客户时常飞到欧洲,他们希望NetJets的飞机以及机师也能提供同样的安全与便利,虽然起步较晚,但我们欧洲地区的客户数也正稳定地增加中,2001年到2003年的营收成长率分别是88%、61%以及77%,但截至目前为止依然未达到盈亏平衡的阶段。

NetJets杰出的总裁-Rich Santulli以及我本人都有信心欧洲地区会在2004年转亏为盈,也预期美国地区将持续盈利,更重要的是,我们的客户爱死了NetJets所提供的服务,一旦客户尝试过我们的服务,就很难要他们再回到过去所搭乘传统的航空公司班机,可以肯定的是就长期而言,NetJets一定可以发展成一个大企业,同时在客户满意以及企业盈利上,获得重大成果,我相信Rich一定可以做到这一点。

股票投资

下表是伯克希尔2003年市价超过5亿美元以上的股票投资

12/31/2003

去年我们增加了一些富国银行的股票,除此之外,在我们六大持股当中,可口可乐最后一次调整持股的时间是1994年、美国运通是1998年、吉列是1989年、华盛顿邮报是1973年,而穆迪信用是2000年,股票营业员实在拿我们没有办法。

对于目前手头持有的这些投资组合,我们既不觉到特别兴奋,也没有抱持负面看法,我们拥有的是一些优质企业的部分所有权,虽然去年这些企业的内在价值都有着长足的进步,可是同样的其杰出的表现也反应在其股价之上,当然从另一个角度来推论,这也代表个人没有在股市泡沫化期间卖出这些持股是个重大的错误,换句话说,如果这些股票的价值现在都已充分反应的话,我想你一定会联想到四年前,当它们的内在价值更低,股价更高时,我在做什么。我也觉得很奇怪。

回顾2002年,当时的垃圾债券价格相当便宜,所以我们一口气买了80亿美元,只是钟摆显然摆荡的很快,目前这方面的投资标的,很显然地对我们已没有任何吸引力,昔日的野草如今被人捧为鲜花。

个人一再重申已实现的资本利得,对于分析伯克希尔来说,一点用处都没有,我们账上拥有大量的未实现资本利得,何时该实现,其考虑点完全与某些特定日期的财务报表完全没有关联,但有鉴于伯克希尔的投资活动日益多元化,大家或许对于以下表列2003年的数字会感到有兴趣。

普通股的盈利主要来自于处理其它一些次要的持股,而非先前提到的那些主要持股,至于政府国债的处理利益主要系出售长期债票(这是政府国债中价格变动最剧烈的券种)以及财务与金融商品部门投资策略上的调整,我们保留大部分的垃圾债券,只出售了其中一少部分,另外垃圾债券的利益还包含了一些到期或是提前赎回的债券。

2002年我们生涯首度进入外汇市场,2003年我们进一步扩大这方面的部位,主要原因在于个人长期看空美元,我必须强调的是,预言家的墓地有一大半都躺着宏观经济学家,在伯克希尔我们很少对于宏观经济做出预测,我们也很少看到有人可以长期做出准确的预测。

展望未来,我们仍然会将伯克希尔大部分的投资摆在美国资产之上,然而近年来,我们国家的贸易赤字持续强迫全世界其它国家吸收美国的债权与资产,曾经一度,外国对于这类资产的兴趣消化了这类供给,但是到了2002年,全世界开始吃撑到吐,使得美元相对于其它货币开始贬值,然而汇率的变动却无法有效地解决贸易的赤字,所以不管外国投资人愿意与否,他们手上仍将抱满美元,其结果大家很容易想象,最后还是会对外汇市场造成困扰。

身为一位美国人,我衷心希望这个问题能够得到圆满的解决,我个人就曾提出一个解决之道,这篇文章业已刊登在2003年11月10日财富杂志之上,然而再一次的,或许我提出的警告事后很可能证实无效,我们国家的活力以及耐力一再让唱衰者像个傻瓜,不过伯克希尔手握数百亿美元的美金,这也是为何我会想到如果有一些外汇契约可以抵消部分的部位会感到比较安心。

依照会计准则,这些契约的价值若有任何变动都必须立即反应在损益表之上,即便这些契约尚未到期也一样,我们把这部分的损益归类到财务与金融商品部门,截至年底,我们签订的外汇契约总额累计达到120亿美元,分布在五种外国货币,此外当我们在2002年买入垃圾债券时,我们也尽量买进一些以欧元计价的债券,目前这部分投资的金额约有10亿美元左右。

当我们找不到什么可以投资时,我们所设定投资选择就是美国债券,包含国库券以及附买回债在内券,不管这些投资的报酬率有多低,我们从来不会因为想要获得更多利益就降低我们的信用评估标准或延长到期日,除非得到合理的报酬,否则查理和我痛恨接受任何些微的风险,到目前为止,我们勉强可以接受的最大风险限度就是:吃标示过期一天的乳酪。

2003年投资人可以好好读的好书,包含Maggie Mahar的《牛市!》,另外两本推荐好书是Bethany McLean及Peter Elkind合著的《交易室里最聪明的人》以及Bob Rubin《不确定的年代》,这三本书都写得相当详实,文笔也颇佳,此外Jason Zweig去年重编了《聪明的投资者》,这是我个人最钟爱的投资工具书。

股东指定捐赠计划

从1981年到2002年,伯克希尔执行了一项股东指定捐赠计划,股东们可以指定伯克希尔捐赠给其喜爱的慈善机构,这些年下来,在这项计划下,我们总共捐出1.97亿美元,教会是最常被指明的捐赠对象,当然还有其它成千上万的单位受惠,我们是唯一一家提供这类服务的公开上市公司,查理和我对于这项计划相当引以为荣。

不过我们却不得不在2003年停止这项计划,其导火线在于对于堕胎问题的争议,多年来,在股东的指定下,伯克希尔同时捐赠的许多金钱给多家与堕胎议题相关的组织,支持与反对双方都有,这也使得我们时常收到反对捐赠给敌对阵营的抗议,其中有些组织甚至发动其成员抵制我们关联企业的产品,我们原本并不以为意,我们拒绝了所有限制股东依其喜好捐赠的无理要求(只要受赠者符合501(c)(3)税法要求的规定即可)。

然而到了2003年,The Pampered Chef旗下许多独立的会员却开始感受到抵制的效应,这样的演变代表某些信赖我们,但并非我们员工或是在伯克希尔决策过程中无法发言的人将面临收入锐减的困境。

对于股东来说,相较于自行捐赠,股东指定捐赠在税法上享有较优惠的效益,此外这样的计划符合我们一向倡议的合伙人制度精神,这也是我们在股东手册中揭示的首要的原则,但这样的优点在部分白手起家辛苦建立自己事业的死忠成员无端受害之下相形失色,确实,查理和我认为若仅为了股东自身些许的税务优惠,就伤害这些正正当当、辛勤工作的善良百姓,实在称不上是什么慈善之举。

也因此伯克希尔往后将不在母公司阶段进行任何形式的捐赠,至于旗下关系公司仍将维持其各自在并入伯克希尔之前就行之有年的惯例,除非这些捐赠是先前的老板自行本身负责的个人捐赠计划,这部分必须要从他们自己的腰包掏钱。

年度股东大会

去年我要大家投票决定股东会在星期六或星期一召开,我个人是比较偏爱星期一,不过最后投票结果,星期六以二比一的比例胜出,我想可能还要好长的一段时间才会再产生下一次的股东式民主。

当然既然股东们都已经说话了,我们还是决定于五月一日星期六在奥马哈市中心新落成的Qwest中心举行年度股东大会,Qwest中心这次提供了194,000平方英尺的场地给我们(去年只有65,000平方英尺),同时还增加了许多座位,Qwest中心的大门会在早上七点钟准时开放、电影短片照例会在八点半播放,正式会议则从九点半开始,扣除中午短暂的休息时间,(会场外有供应三明治等各类点心),除了中午休息时间外,查理和我本人会在现场一五一十地回答大家各类问题直到下午三点半,我会向各位爆更多的料。

后面附有股东会开会投票的相关资料,向各位解释如何拿到股东会入场及其它活动必须的识别证,至于有关机位、住宿、租车等预订服务,我们很高兴与美国运通(电话800-799-6634)再次签约为您提供相关安排,每年他们都为大家提供非常好的服务,在此谨代表大家向他们说声谢谢。

一如以往,我们会安排小巴士往来会场与旅馆之间,同时在会后小巴士还会载大家回旅馆或是到内布拉斯加家具店、波仙珠宝店及机场等地,当然即便如此你可能会觉得如果有一辆车会更方便。

今年会场展示的伯克希尔各项产品及服务,将让大家眼花撩乱,比如说一楼将会有Clayton1,600平方英尺大型的组合式房屋(配有Acme瓷砖、Shaw地毯、Johns-Manville隔热材料、MiTek扣件、Carefree雨蓬外加NFM各式家具),各位将会发现与以往印象中的活动式房屋有大大的不同。

盖可公司会再度派出各地区最顶尖的业务员,在会场设立摊位,随时提供股东们汽车保单的报价,在大多数的情况下,盖可都可以提供给你一个相当优惠的股东折扣(大约8%),这个特别优惠在我们有店的全美49州中的41州都有效,各位记得将自己现在的投保资料带来,看看是否能帮自己省下一笔钱。

星期六在奥马哈机场,我们仍将展示NetJets一系列的机队供大家参观,请到市立体育馆向EJA的业务代表洽询参观的事宜,如果你股东会买了一大推相关产品,我相信你一定也需要用自己的飞机把它们带回家。

位于道奇街与太平洋街的内布拉斯加家具店NFM,再度会有伯克希尔周特卖,我们将特别提供给股东原先只有员工可以享有的优惠价,我们在七年前首次推出这种促销活动,营业额更一举从1997年的530万美元成长到2002年的1,730万美元,每年的销售成绩持续创新高。

想要享有折扣记得在4月29日星期四到5月3日星期一间采购,并出示股东开会证明,在这期间的特卖活动也适用于许多原本从不打折的顶级品牌,这可是为了股东会才特别破例,我们很感谢他们的配合,NFM的营业时间平日从早上10点到下午9点,星期六及星期日则从早上10点到下午6点,在今年的星期六,我们将有一个股东会特卖会,时间从下午6点到下午10点,我本人也将出席,顺便吃点烤肉配配可乐。

波仙珠宝-全美单店营业额仅次于纽约曼哈顿蒂芬妮的珠宝店,在股东会期间将会有两场专为股东举办的展览会,第一场是在4月30日星期五的鸡尾酒会,时间从下午6点到晚上10点,第二场主秀则在5月2日星期天举行,从早上9点到下午5点,记得请查理在你的收据上签名。

从星期四到星期一的股东会期间,波仙都将提供股东特惠价,所以如果你希望避开星期五晚上到星期天的拥挤人潮,你可以在其它的时间上门光顾,记得表明股东的身分,星期六我们会营业到晚上6点,波仙的营业毛利要比其它主要竞争对手要低20个百分点以上,所以买得越多省得越多,这是我的老婆跟女儿告诉我的,她们两人都谨记从前一个小男孩的故事,他因为错过一班公车而走路回家,同时骄傲的表示自己因此省下了五毛钱,他爸爸听到之后,很生气的说,要是你错过的是出租车,不就可以省下十块钱吗?

星期天下午,照例会在波仙珠宝店外面大厅为股东们举办的一场桥牌大赛,这次我们了邀请两位世界级桥牌顶尖高手Bob Hamman、Sharon Osberg与大家同乐,此外Patrick Wolff-美国棋两度冠军,也会再度在会场蒙着眼与所有挑战者对弈,去年我特定留意了一下,他确实没有偷看。

我个人最爱的牛排馆-Gorat's为了伯克希尔股东年会破例在5月2日星期天开门营业,从下午4点开始营业,一直到晚上10点,请记得星期天事先若没有订位的人请勿前往以免向隅,要预约请在4月1日以后打电话(402-551-3733),若订不到星期天的位子,也可以试试其它晚上,记得跟我一样,老练一点地点丁骨牛排加上双份的牛肉丸。

星期六下午四点到五点,我们也会为来自北美以外地区的股东举行欢迎会,每年股东年会吸引了来自世界各地的人们参与,查理和我不想错过与所有参加过的人会面的机会,任何来自美国与加拿大地区以外的股东事先都会拿到参与这项仪式的证明与注意事项。

每年股东大会查理和我都相当尽兴,而我相信你也一样,所以再次欢迎大家到Qwest中心参与资本主义家的伍斯达克年度音乐会。

沃伦.巴菲特

董事会主席

2004年2月27日

笔记:

1.当企业的管理者即是所有者时,公司治理至少解决了利益冲突的问题,而当管理层的持股比例很低,或者股份是来自于廉价的期权,则管理层与股东的利益不一定高度一致,有可能做出损害股东利益的事情。当没有高度的利益捆绑时,需要的是制度的规范和道德的约束,大部分时候能够奏效,但侵犯股东权益的例子依然时时可见。

从一个个巨额的贪腐案来看,国有企业的公司治理问题则是更大的难题了。

2.巴菲特看空美元因此持有了一些海外货币,看空的原因则是美国巨额的债务,但从长期来看,虽然美元在那之后确实有所下跌,但考虑到美国强大的经济科技力量,美元似乎长期来说依然坚挺。不过此信也透露出巴菲特的投资方式更趋多元。

3.中石油是巴菲特持有的第一家中国公司股票,中石油很符合其“特许经营”的标准,而2003年恰逢中国经济飞速发展石油也处于涨价过程中。

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